Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Commentary - nl

Geloof in lage correlaties alternatief beleggen is terug

Alternatieve beleggingen lonken opnieuw naar beleggers. Ze zouden goede rendementen bieden ongeacht de richting van de aandelenmarkten.

Freddy van Mulligen 27 juli, 2010 | 10:50
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Het lijkt te mooi om waar te zijn: goede rendementen met goud, agrarische grondstoffen en hedge funds. Aanvankelijk zorgde de economische crisis nog voor scepsis, maar bij institutionele beleggers zijn alternatieve beleggingen weer helemaal terug op het menu. Uit een onderzoek gesponsord door vermogensbeheerder Invesco (de European Institutional Asset Management Survey) blijkt dat instituten 11,7 procent van hun portefeuille gemiddeld voor deze beleggingscategorie reserveren. Vastgoed was met 6,6 procent daarbij de belangrijkste alternatieve belegging.

Deze percentages zijn arbitrair en aan verandering onderhevig, maar particuliere beleggers kunnen er wel lering uit trekken. Als institutionele beleggers gemiddeld zo'n 10 procent in alternatieve beleggingen aanhouden is er voor minder geïnformeerde particulieren geen reden om 30 tot 40 of zelfs 100 procent alternatief te beleggen. Nu steeds meer kleine beleggers op deze markt actief worden, is dat een belangrijke waarschuwing.

Kleine beleggers deden hun intrede op de markt via speciale cv's, certificaten en turbo's, waarvan de waarde werd gekoppeld aan een grondstof of strategie. Inmiddels kunnen beleggers hun geld via etf's (indexfondsen) in grondstoffen steken en ook de mogelijkheden voor gewone beleggingsfondsen om verder te kijken dan aandelen en obligaties nemen door nieuwe regelgeving toe. De Duitse vermogensbeheerder DWS bijvoorbeeld heeft naast een grondstoffenfonds ook fondsen die qua instrumentarium niet meer onderdoen voor hedgefondsen.

Verdwenen
Onder de nieuwe Europese regels (Newcits) is het verschil in beleggingsmogelijkheden tussen hedgefondsen en gewone beleggingsfondsen - hét beleggingsvehikel van kleine beleggers - grotendeels verdwenen. Dataleverancier Citywire berekende in het tweede kwartaal dat de zogenoemde newcits-fondsen met een gemiddeld rendement van 1,75 procent niet onderdeden voor de hedgefondsen, die in het tweede kwartaal zelfs gemiddeld 2,6 procent verloren.

De democratisering van de alternatieve beleggingen lijkt sympathiek, maar deze beleggingen zijn complex. En wie niets weet van cacao of sojabonen, kan er bij het beleggen ook beter voorzichtig mee zijn. Niet alle alternatieve beleggingen genereren namelijk inkomen, zoals veel aandelen wel doen door middel van dividend en obligaties door couponbetalingen. Goud, grond en cacao kunnen natuurlijk in waarde stijgen, maar ze zijn niet productief en bieden geen winstuitkeringen. Dat moet een belegger terughoudend maken, want rendementsverwachtingen op termijn zijn hierdoor nauwelijks te geven.

Het meest dramatische voorbeeld van omstreden alternatieve beleggingen zijn houtplantages. Het exotische maar robuuste karakter - een boom groeit ongeacht de economie of de stand van de AEX - maakte deze belegging in Nederland aanvankelijk geliefd. Die liefde is inmiddels bij een groot aantal beleggers omgeslagen naar haat.

Het grote voordeel van alternatieve beleggingen zou zijn dat ze ook als aandelenmarkten in mineur verkeren toch positieve rendementen kunnen behalen. Als een belegging zich onafhankelijk van de effectenmarkten beweegt, zeggen we dat de correlatie laag is. Alternatieve beleggingen worden geacht een lage correlatie met gewone beleggingen te hebben. Ze kunnen daarmee voor extra spreiding in een beleggingsportefeuille zorgen, doordat niet de hele portefeuille met de aandelenmarkt meebeweegt.

Het geloof in lage correlaties liep in 2008 echter een ernstige deuk op toen de economische crisis zo heftig was dat naast gewone beleggingen ook alternatieve beleggingen fors aan waarde verloren. Grondstoffen daalden in prijs omdat economische groeivooruitzichten in elkaar klapten, hedge-fundstrategieën bleken niet langer werkbaar en bij tal van beleggingsconstructies bleek plots dat er ook nog zoiets bestaat als tegenpartijrisico.

Spreiding
Ondanks het rampjaar 2008 blijkt echter toch uit de Morningstar-database dat correlaties tussen aandelen en obligaties enerzijds en hedge-fundstrategieën anderzijds over de laatste drie jaar per saldo gemiddeld laag waren of zelfs afwezig. Tussen een gewone wereldwijde aandelenbelegging en een hedgefonds dat een arbitragestrategie volgt, was de correlatie tussen de rendementen 0,23. Dat is vrij laag, want het betekent dat als de beurs daalt, hedgefondsen slechts in een op de vier gevallen meedalen. Dit zegt overigens niets over de heftigheid van de beweging. Tussen wereldwijde aandelen en hedge funds die 'trendgedreven' beleggen was de correlatie zelfs negatief (-0,24), wat duidt op ultieme spreidingsmogelijkheden.

Opvallend is dat de spreidingsmogelijkheden van zogeheten fund of hedge funds (fondsen die beleggen in meerdere hedge funds) lager zijn. De correlatie met wereldwijde aandelen van deze categorie bedraagt momenteel 0,58. De belegger die zich liever houdt bij gewone aandelen en obligatiebeleggingen kan zich troosten met het feit dat de correlatie tussen deze twee segmenten ook laag is. Tussen wereldwijde aandelen en wereldwijde obligaties was de samenhang van rendementen over de laatste drie jaar 0,31. Dat is laag en daarom goed voor spreidingskansen.

De theorie van lage correlaties heeft dan ook nog steeds aanhangers. "Klaarblijkelijk is inmiddels het geloof van institutionele beleggers in de lage correlatie weer teruggekomen", zegt Van Langehove van Invesco als hij het oplopende percentage alternatieve beleggingen in portefeuilles analyseert. Volgens Invesco was het oplopen van de correlatie in 2008 tussen alternatieve en gewone beleggingen een tijdelijk dipje en niet iets blijvends. Dat mag zo zijn, maar de vraag blijft hangen: lage correlaties van alternatieve beleggingen, waar waren jullie nou toen we jullie zo nodig hadden?


Alternatief?
Het is onmogelijk om een sluitende definitie van 'alternatieve beleggingen' te geven. Men zou kunnen stellen dat alles wat niet een reguliere aandelen- of obligatiebelegging is - rechtstreeks of door middel van een beleggingsfonds - een alternatieve belegging is. Er is voor elk wat wils, en alternatieve beleggingen zijn er in veel smaken. De allerkleinste opkomende markten, vastgoed, grondstoffen, goud, hedge funds, absolute return fondsen, private equity, hout, infrastructuur, valutabeleggingen, grond, hout en schepen, het zijn allemaal alternatieve beleggingen.

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Freddy van Mulligen  .

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.