Aandelen in hernieuwbare energie zijn het zoveelste slachtoffer geworden van de tarievenbliksem van president Donald Trump. Zelfs vóór de marktturbulentie was de sector al uit de gratie vanwege de verandering van leiderschap in Washington, zoals onlangs hier beschreven. Een meerjarige periode van underperformance ten opzichte van technologie aandelen heeft het sentiment niet geholpen.
Een mogelijk voordeel van de tarieven voor de sector is financiering, die waarschijnlijk goedkoper wordt als centrale banken de rente verlagen om de groei te stimuleren: er wordt bijvoorbeeld verwacht dat de Europese Centrale Bank de rente in de komende maanden zal verlagen.
Hernieuwbare energiebronnen, die kapitaalintensief zijn en sterk afhankelijk van schuldfinanciering, zagen de stijgende rentetarieven na de pandemie van het coronavirus de kosten van projecten opdrijven, de winstmarges verkleinen en de tijdschema’s van projecten vertragen.
Een andere reden is dat de overgang naar schone energie in Europa doorgaat, met meer hernieuwbare productie die online komt.
“In Europa is het bouwen van meer schone energiecapaciteit en sneller een kwestie van soevereiniteit geworden”, zegt Hortense Bioy, hoofd duurzaamheidsonderzoek bij Morningstar.
Orsted blootgesteld aan tarieven
Volgens Tancrede Fulop, nutsbedrijvenanalist bij Morningstar, staat de Deense windgigant Orsted ORSTED het meest bloot aan tarieven, maar blijft het volgens hem een zwaar ondergewaardeerd aandeel. Dit jaar tot dusver is de aandelenkoers van Orsted met ongeveer 15% gedaald en noteert het op DKK 286,20, onder de Fair Value van DKK 460.
In juli vorig jaar rondde Orsted de overname af van Sunrise Wind, een offshore windpark in de VS. Fulop schat echter dat de tarieven zullen leiden tot een bijzondere waardevermindering van DKK 2 miljard (€267 miljoen) voor Orsted op dit project.
“Wat relevant is voor windparken zijn de tarieven op staal. Orsted zal in de komende twee weken een update geven in haar Q1 resultaten. Maar de impact van de tarieven zou niet zo groot moeten zijn,” zegt hij.
Vestas krijgt te maken met Chinese concurrentie
Vestas VWS, de Deense fabrikant van windturbines, wordt door Morningstar ook als aanzienlijk ondergewaardeerd beschouwd met een rating van 5 sterren. Aandelenanalist Matthew Donen is van mening dat ondanks de zwakke aandelenkoers van Vestas, de groene energietransitie een langetermijnkwestie is waarin Vestas een sleutelrol zal spelen. Maar op de korte termijn verwacht hij dat het bedrijf, dat afhankelijk is van grondstoffen, zal worden beïnvloed en schade zal lijden door de handelsoorlogen van Trump.
“Als je staal importeert uit andere regio’s zul je een hogere kostenbasis hebben en je bent niet altijd in staat om die hogere kosten terug te verdienen via hogere prijzen. Bovendien, als je orders voor windturbines krijgt, lever je het pas over een jaar of twee, wat betekent dat je vastzit aan een verkoopprijs. Als de kosten stijgen, daalt de marge die je maakt,” zegt hij.
Donen ziet de opkomst van de Chinese concurrentie echter als de grootste uitdaging voor de Deense windturbineproducent: “Je ziet nu dat sommige Chinese leveranciers nog krachtigere windturbines hebben dan hun westerse concurrenten. Ik zou zeggen dat een Chinese leverancier in de huidige omstandigheden niet aan de VS zal leveren. Maar er zijn voorbeelden van Europese ontwikkelaars die kiezen voor sommige Chinese turbines omdat ze krachtiger en soms goedkoper zijn.”
In februari bedroeg de operationele winst van Vestas €759 miljoen, wat hoger was dan de eigen ramingen van €672 miljoen. Het bedrijf profiteerde van de hogere verkoopprijzen van zijn windturbines, waardoor de inflatiedruk van de grondstoffen die het nodig heeft om ze te produceren, werd verminderd.
Vestas aandelen zijn op jaarbasis met 13% gedaald en noteren rond DKK 90, onder een fair value van DKK 164.
EDPR staat onder druk
EDP Renovaveis EDPR uit Portugal is volgens Fulop van Morningstar ook aanzienlijk ondergewaardeerd, omdat het zwaar is getroffen door de verschuiving in het sentiment rond duurzame energie. De aandelen staan dit jaar tot nu toe ongeveer 25% lager.
De slechte prestaties van het aandeel zijn ook verergerd door de tarieven van Trump, omdat EDPR de Europese ontwikkelaar van hernieuwbare energie is met de grootste voetafdruk in de VS.
De Amerikaanse blootstelling aan zonne-energie is afhankelijk van onderdelen uit China en Zuidoost-Azië.
Morningstar’s Fulop gelooft echter dat EDPR op de middellange termijn de ergste gevolgen van de tarieven zal omzeilen, omdat het bedrijf eerder zijn toeleveringsketen heeft aangepast om meer van zijn onderdelen in de VS te ontwikkelen.
“Voor 2026 zegt EDPR dat hun zonnepanelen tariefvrij zijn omdat 70% in de VS wordt gemaakt dankzij de Inflation Reduction Act onder Biden. Terwijl de rest voornamelijk wordt ingekocht bij de Amerikaanse fabrikant First Solar,” zegt hij.
Het aandeel wordt verhandeld rond €7,54 maar heeft een fair value schatting van €13.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
