Als pionier in de diabeteszorg heeft Novo Nordisk NOVO B 34% van de ruim $80 miljard kostende markt voor diabetesbehandelingen in handen en ongeveer de helft van de insulinemarkt, die zelf meer dan $15 miljard groot is. Tot 24 maart was Novo Nordisk ook het grootste beursgenoteerde bedrijf van Europa, maar het is nu ingehaald door de Duitse softwaregigant SAP.
“Ondanks het feit dat Novo een van de slechts twee biofarmaceutische bedrijven is die populaire GLP-1 therapieën bieden voor patiënten met diabetes en obesitas, zijn de aandelen sinds december aan het kelderen”, zegt Karen Andersen, Morningstar Director of Equity and Credit Research.
Morningstar maatstaven voor aandeel Novo Nordisk
- Fair Value Estimate: DKK 640
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Wide
- Morningstar Uncertainty Rating: High
Waarom is het aandeel Novo Nordisk zo sterk gedaald?
De crash van de aandelenkoers komt na een lange en indrukwekkende rally voor Novo Nordisk. In de drie jaar voorafgaand aan de piekwaardering in juni 2024 steeg het aandeel met 300% en de marktkapitalisatie overtrof op een bepaald moment zelfs de omvang van de Deense economie. Bij het sluiten van de markt op 8 april was de aandelenkoers van het Deense bedrijf echter gedaald tot DKK 434,04, het laagste niveau sinds november 2022 en een daling van 58% ten opzichte van het hoogste niveau in juni 2024. Maart was met een daling van 27% de slechtste maandelijkse prestatie van het aandeel sinds juli 2002.
Andersen zegt dat de grootste initiële klap kwam van teleurstellende fase 3-gegevens voor Novo Nordisk’s belangrijkste pijplijnkandidaat in een laat stadium, CagriSema. “Dit was bedoeld om Zepbound van Lilly voorbij te streven en patiënten een nog groter gewichtsverlies en misschien minder verdraagbaarheidsproblemen te bieden.”
“Hoewel we nog steeds wachten op head-to-head gegevens (waarschijnlijk begin 2026) tussen de twee geneesmiddelen, wijzen gegevens van deze studie in december en een andere CagriSema studie vorige maand op een werkzaamheid die waarschijnlijk meer vergelijkbaar is met Zepbound,” voegt ze eraan toe.
Tegen de tijd dat CagriSema in 2027 op de markt komt, zou Zepbound volgens Andersen zo verankerd kunnen zijn dat een nieuw product met een vergelijkbare werkzaamheid moeite zou kunnen hebben om marktaandeel te winnen. Bovendien nemen de beleidsrisico’s in de VS toe.
“Eerst hebben we de Medicare-onderhandelingen voor hun belangrijkste medicijn semaglutide, Wegovy/Ozempic/Rybelsus, in 2027 - het is niet duidelijk hoe ver de regering-Trump en het nieuwe hoofd van CMS Mehmet Oz met deze onderhandelingen zullen gaan, het zou een aanzienlijke druk op de prijzen kunnen betekenen.
“Ten tweede heeft de bezorgdheid over invoerrechten niet alleen op Novo gewogen, maar op het grootste deel van de grote farmaceutische bedrijven. De meeste bedrijven, waaronder Novo, produceren iets in Europa, waardoor ze kwetsbaar zijn voor invoerheffingen in de VS.”
President Donald Trump kondigde tarieven van 20% aan op Europese goederen en diensten, maar omdat Novo al een aanzienlijke productieaanwezigheid heeft in de VS die in 2026 aanzienlijk zal groeien naarmate er meer capaciteit beschikbaar komt door de recente overname van Catalent, denkt Andersen dat dit zou moeten helpen om het bedrijf te beschermen tegen een aanzienlijke klap.
Waardering van aandeel Novo Nordisk
Met een sluiting op 8 april rond DKK 434 ziet Andersen Novo’s aandelen als ondergewaardeerd met een korting van 32% ten opzichte van haar geschatte reële waarde van DKK 640.
“De markt houdt geen rekening met de vraag op lange termijn naar Novo’s cardiometabolische producten voor diabetes, obesitas en andere nieuwe indicaties”, zegt ze, eraan toevoegend dat zelfs als CagriSema een commerciële mislukking wordt, het amycretineprogramma van de firma (dat dit jaar in fase 3 zou kunnen komen) er veelbelovend uitziet, en Novo heeft licenties lopen voor meerdere andere soorten geneesmiddelen die een aanvulling zouden kunnen zijn op de interne pijplijn.
“Novo is een bedrijf dat een uitstekende staat van dienst heeft als het gaat om het gefocust blijven op een solide langetermijnstrategie, en dit ziet eruit als een kans op dit moment, gezien Novo’s brede moat en innovatieve basis.”
Hieronder volgen de hoogtepunten van Andersen’s huidige vooruitzichten voor Novo Nordisk en haar aandelen. Het volledige rapport en meer van haar artikelen zijn hier beschikbaar.
Economic Moat
De sterke immateriële activa van Novo Nordisk op het gebied van diabetes en aanverwante cardiometabole ziekten zoals obesitas geven het bedrijf een brede Economic Moat die de winstgevendheid op lange termijn zal beschermen. Een gerichte onderzoeks- en ontwikkelingsstrategie stelt het bedrijf in staat om octrooibescherming herhaaldelijk uit te breiden door middel van innovatie. Dankzij efficiënte productietechnieken en schaalvoordelen heeft Novo’s insulinebedrijf een sterke wereldwijde winstgevendheid, kwaliteiten die het deelt met de enige twee andere wereldwijde spelers op het gebied van insuline, Sanofi en Eli Lilly.
Fair Value en winstmotoren
We hebben onze schatting van de reële waarde van Novo Nordisk verhoogd van DKK 600 naar DKK 640 per aandeel na solide managementvooruitzichten voor 2025 die waarschijnlijk een sterkere groei van het GLP-1-aanbod weerspiegelen dan we eerder hadden aangenomen.
We verwachten dat Novo tegen 2031 $75 miljard zal winnen van een wereldwijde GLP-1-markt van meer dan USD 200 miljard voor diabetes en obesitas, vooruitlopend op het verstrijken van het octrooi van semaglutide in 2032, waarbij Lilly de belangrijkste concurrent van het bedrijf zal zijn. De groei van GLP-1 is de drijvende kracht achter onze algemene vijfjarenprognose voor 14% omzetgroei en 16% omzetgroei tot 2029.
Risico en onzekerheid
We kennen Novo Nordisk een High Uncertainty Rating toe vanwege de prijsdruk en de toenemende afhankelijkheid van de snelgroeiende GLP-1-klasse die de potentiële kasstromen volatieler maken. Novo Nordisk haalt ruwweg 57% van zijn omzet uit de Amerikaanse farmaceutische markt, waardoor het een aanzienlijke blootstelling heeft aan Amerikaanse beleidsveranderingen. De portefeuille van Novo is in hoge mate blootgesteld aan Medicare en het bedrijf stond onder druk door Amerikaanse wetgeving die het deel van het donutgat van Medicare Part D dat door fabrikanten wordt gedekt in 2019 heeft vergroot (van 50% naar 70%) en de omvang van het donutgat in 2020 heeft vergroot. Na de aanname van de Inflation Reduction Act houden we rekening met een verlaging van de omzet in de VS met 3% als gevolg van de Medicare-inflatieplafonds, en we gaan ervan uit dat Medicare-onderhandelingen voor Ozempic en Rybelsus beginnen in 2027, ruim voor de patentvervaldatum van 2032.
Bulls zeggen over aandeel Novo Nordisk
• Novo’s obesitasbehandeling Wegovy breidt de markt voor de behandeling van obesitas aanzienlijk uit dankzij de sterke werkzaamheid en is klaar om een belangrijk geneesmiddel op de markt te blijven tot het octrooi in 2032 verloopt.
• Met een solide portefeuille van GLP-1-producten, waaronder het injecteerbare Ozempic en het orale Rybelsus, is Novo goed gepositioneerd om zijn formidabele marktaandeel in diabetes te verdedigen.
• Semaglutide wordt ook onderzocht op het gebied van leveraandoeningen (NASH) en de ziekte van Alzheimer en Novo zou een groot aandeel in deze opkomende markten kunnen verwerven.
Bears zeggen over aandeel Novo Nordisk
• Het sterke profiel van Tresiba op de markt voor langwerkende insuline was niet voldoende om het te beschermen tegen de Amerikaanse prijsdruk als gevolg van de concurrentie van Sanofi en Lilly, en biosimilar-insulines hebben sinds 2017 gewogen op de prijzen in deze categorie.
• Victoza en Ozempic van Novo hebben van GLP-1 een belangrijk onderdeel gemaakt van de diabetesgroei van het bedrijf, maar de orale GLP-1 Rybelsus wordt minder snel gebruikt en de onlangs goedgekeurde Mounjaro van Lilly biedt sterke concurrentie.
• Novo’s obesitasmedicijn Wegovy kwam traag op de markt vanwege leveringsbeperkingen en Zepbound, het obesitasmedicijn van Lilly, heeft een beter profiel.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
