Belangrijkste opmerkingen
• Er wordt algemeen verwacht dat de Federal Reserve de rente stabiel zal houden tijdens de vergadering in maart.
• Een combinatie van vertragende economische groei, aanhoudende inflatie en onzekere beleidsresultaten van de regering-Trump (vooral met betrekking tot tarieven) kan centrale bankiers de komende maanden dwingen om moeilijke beslissingen te nemen.
• Als de tarieven een eenmalige prijsschok van korte duur blijken te zijn, kan de Fed er voorbij kijken en de rente dit jaar blijven verlagen.
• Fed-functionarissen zijn voorzichtig geweest om discussies over de beperkingen van monetair beleid te vermijden als het gaat om handelsoorlogen en ander Trump-beleid.
Terwijl functionarissen van de Federal Reserve deze week bijeenkomen tegen de achtergrond van een verkoopgolf op de Amerikaanse aandelenmarkt, somber economisch nieuws, en een toenemende handelsoorlog, lijkt de enige duidelijkheid rond de vooruitzichten voor de rentetarieven te zijn dat er deze maand geen verandering op tafel ligt.
Verder bevinden Fed-functionarissen zich in een moeilijke positie. De inflatie, zoals gemeten door de Fed, is momenteel 2,6%, exclusief voedsel- en energiekosten, hardnekkig boven de doelstelling van 2% van de centrale bank. Het risico neemt toe dat de handelstarieven een nieuwe piek in de prijzen zullen veroorzaken, het consumentenvertrouwen verzuurt snel, de bestedingen vertragen en de barsten in de arbeidsmarkt, die ooit klein waren, lijken groter te worden. Dit alles wordt vertroebeld door het nieuwe beleid van de regering Trump op het gebied van handel, immigratie en meer.
“Er zijn risico’s aan de horizon”, zegt Roger Hallam, wereldwijd hoofd rentetarieven bij Vanguard. Hij denkt dat de volgende stap van de Fed waarschijnlijk een verlaging tegen het einde van het jaar is. Hij voegt er echter aan toe dat “er voldoende onzekerheid is in de macrovooruitzichten dat het goed is dat ze de tijd nemen om de economische implicaties van het beleid van de nieuwe regering te beoordelen”.
Om de precaire situatie te benadrukken, legden functionarissen van de Bank of Canada woensdag een gewaagde verklaring af over het vermogen van centrale bankiers om de impact van tarieven op een economie te beheersen. “Monetair beleid kan de gevolgen van een handelsoorlog niet compenseren”, zeiden ze toen ze voor de zevende keer sinds juni vorig jaar de rente verlaagden. Deze openhartigheid staat in schril contrast met de gematigdere retoriek van Amerikaanse Fed-functionarissen, die elke discussie over de beperkingen van het monetaire beleid als het gaat om hoe handelspolitiek de economie verstoort, zorgvuldig uit de weg gaan.
Rendement op schatkistpapier en rente op federale fondsen
undefined
Het dilemma van de Fed over rentetarieven
De wereld ziet er heel anders uit dan een paar maanden geleden. Vorig jaar verlaagde de Fed de rente tussen september en december met een vol procentpunt na een zomer van zwakke inflatiecijfers en een afkoelende maar gezonde arbeidsmarkt. In januari hield de Fed de rente in de wacht nadat de vooruitgang op het gebied van inflatie begon te stokken. Het belangrijkste doelbereik voor de federale rente staat op 4,25%-4,50%.
Nu kunnen nieuwe invoerrechten de inflatiedruk verergeren, net nu de economie al aan het vertragen was. “De Fed zit klem tussen de spreekwoordelijke rock (inflatie) en hard place (afnemende economische groei)”, zegt Dominic Pappalardo, hoofd multi-asset strateeg bij Morningstar Investment Management. Hij denkt dat de acties van de Fed “het belangrijkste gegevenspunt” zullen zijn voor beleggers om in de nabije toekomst in de gaten te houden.
Aan de ene kant kan aanhoudende inflatie betekenen dat centrale bankiers niet geneigd zijn om het beleid te versoepelen. De afgelopen twee jaar zijn ze onvermurwbaar geweest om de rente op een restrictief niveau te houden totdat ze er vertrouwen in hebben dat de prijsdruk terugkeert naar het streefniveau. Aan de andere kant kunnen vertragende groei en de dreiging van schade aan de arbeidsmarkt een argument zijn om de rente te verlagen, wat de inflatie kan verergeren maar de economie kan stimuleren als er inderdaad een neergang aankomt.
Volgens Don Rissmiller, hoofdeconoom bij Strategas, kan een deel van het denken van de Fed over deze kwestie worden bepaald door het tarievenlandschap. Als de tarieven een eenmalige prijsstijging blijken te zijn of een kortstondige gebeurtenis, dan zou de Fed er voorbij kunnen kijken als ze de rente langzaam terugbrengt naar een neutraal niveau. “Als je een handelsoorlog begint te zien, wordt dat een herhalingsspel waarbij prijzen omhoog en omhoog en omhoog gaan,” zegt Rissmiller. “Dat is waar je je zorgen moet maken over inflatie.”
In een omgeving waarin centrale bankiers te maken hebben met zowel aanhoudende inflatie als vertragende groei, “zal de sleutel zijn of de Fed gelooft dat de verhoogde inflatie van voorbijgaande aard zal blijken te zijn of niet,” zegt Hallam. Tarieven maken deel uit van dat plaatje, maar dat geldt ook voor de inflatieverwachtingen op lange termijn en of die verankerd blijven. Niet-verankerde verwachtingen kunnen self-fulfilling prophesies worden, waarbij de overtuiging dat de inflatie zal stijgen, gedrag van consumenten en bedrijven aanwakkert (zoals het verhogen van prijzen of het terugschroeven van uitgaven) dat de inflatie kan aanwakkeren.
Fed alert op arbeidsmarktrisico’s
Aan de andere kant van het tweeledige mandaat van de Fed staat de arbeidsmarkt. Nu de kleine barsten in de werkgelegenheid van vorig jaar groter worden, is het volgens Rissmiller redelijk om te concluderen dat de Fed die kant van de vergelijking nader bekijkt. Nu de beleidsrente al restrictief is, zou het aanhouden van de rente een neerwaartse druk op de inflatie blijven uitoefenen. “Het uitgangspunt is belangrijk,” zegt Rissmiller. “Je hebt ruimte om iets meer naar de werkgelegenheidskant van het mandaat te kijken, simpelweg omdat de standaard al de inflatiekant aanpakt.”
Fed benadrukt onafhankelijkheid te midden van politieke spanningen
De toenemende economische druk op de Fed gaat gepaard met verhoogde politieke druk. President Donald Trump is ongewoon kritisch geweest over de centrale bank en heeft meer dan eens lagere rentetarieven geëist. De Fed neemt onafhankelijk van de uitvoerende macht beslissingen over het monetaire beleid.
Het is lastig voor de Fed om beleid zoals tarieven met tariefwijzigingen naar voren te schuiven, of zelfs commentaar te geven op hoe moeilijk het is om je aan te passen aan snel veranderende vooruitzichten. “Veel FOMC-leden geven echt om de instelling en als je politiek overkomt, is dat een probleem voor de manier waarop het monetaire beleid wordt gevoerd”, zegt Rissmiller, die eraan toevoegt dat “data-afhankelijk” blijven de Fed ook helpt om uit de politiek te blijven.
Fed-voorzitter Jerome Powell heeft consequent geheimzinnig gedaan over hoe de Fed denkt over de mogelijke invloed van fiscale en handelspolitieke veranderingen zoals tarieven en immigratiebeperkingen op het beleid, hoewel die prioriteiten een grote invloed kunnen hebben op de inflatie en de arbeidsmarkt. Sommige aannames zullen ongetwijfeld terugkomen in nieuwe economische projecties die woensdag samen met het rentebesluit van het Federal Open Market Committee worden gepubliceerd. “Powell heeft het er uitgebreid over gehad dat het FOMC onafhankelijk is en zal doen wat het juist acht om zijn mandaat van volledige werkgelegenheid en een inflatie van 2% te bereiken,” zegt Hallam.
Fed kan geduld betrachten
Ondanks de wervelende krantenkoppen en de groeiende bezorgdheid onder beleggers, zeggen analisten dat de Fed zich in een goede positie bevindt om zich rustig te houden, in ieder geval op de korte termijn. “Er is nu geen noodsituatie”, zegt Rissmiller. “Er is geen financiële crisis. Er is geen grote stijging van de werkloosheid, dus ze hebben gelukkig het voordeel dat ze kunnen afwachten.”
Hallam voegt eraan toe: “De weg van de minste weerstand voor de Fed is om on hold te blijven en te erkennen dat het beleid nog steeds enigszins restrictief is. Ze zullen er goed aan doen om geduldig te zijn en meer vertrouwen te krijgen in waar de economie in de tweede helft van dit jaar naartoe gaat.”
Fed-functionarissen zijn dezelfde mening toegedaan en Powell is onvermurwbaar geweest dat de centrale bank beleidsbeslissingen zal nemen op basis van gegevens en niet op basis van een vooraf bepaald pad. “We hoeven geen haast te maken en zijn goed gepositioneerd om te wachten op meer duidelijkheid,” zei hij vorige week in voorbereide opmerkingen. “Het beleid ligt niet op een vooraf bepaalde koers.”
Wanneer zal de Fed de rente verlagen?
Beleggers lijken het hiermee eens te zijn en traders zijn er bijna zeker van dat de Fed haar pauze in maart zal voortzetten. De rest van het jaar is een ander verhaal. Tegen de achtergrond van een afzwakkende economie rekenen de futuresmarkten voor obligaties nu op drie tot vier renteverlagingen voor het einde van 2025, vergeleken met één tot twee een paar maanden geleden.
De kans op een verlaging tijdens de bijeenkomst in mei is ook gestegen naar 25%, van 18% een maand geleden, volgens gegevens van de CME FedWatch Tool.
Verwachtingen Federal-Funds Rate Target voor bijeenkomst op 7 mei 2025
undefined
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
