Ik herinner me dat toen ik meer dan 23 jaar geleden bij Morningstar begon te werken, wat beleggers het meest verraste de beroemde Style Box van Morningstar was, waarmee je in één oogopslag de beleggingsstijl van een fonds kunt identificeren op basis van of het belegt in waarde- of groeibedrijven en grote of kleine kapitalisaties. De grootte van bedrijven was vrij eenvoudig te begrijpen, maar waarde en groei namen veel meer tijd in beslag.
Het is waar dat er in die tijd een paar onafhankelijke managers waren die aan value investing deden, maar het grote publiek was zich niet bewust van de verschillen tussen de twee beleggingsstijlen.
Tegenwoordig schrikt niemand meer af om over groei of waarde te praten. Maar het feit dat gewone beleggers, of in ieder geval degenen die geïnteresseerd zijn in financiële markten en beleggingsfondsen in het bijzonder, gewend zijn aan deze termen, betekent niet dat er nog steeds misvattingen over bestaan.
Ik heb er hieronder een paar van de meest opvallende verzameld.
1. Groei is Amerikaans, waarde is Europees
De eerste misvatting die beleggers hebben over waarde en groei is dat ze ervan overtuigd zijn dat de Amerikaanse markt een groeimarkt is en de Europese markt een waardemarkt. Niets is minder waar. In feite, als je het percentage groei en waarde in indices zoals de Morningstar US Market Index en de Morningstar Europe Index uitsplitst, realiseer je je dat Europa meer groei kent dan de VS. Als we de 3 groeistijlen (large, mid en small) bij elkaar optellen, komen we uit op een percentage van 34% voor de Europese index versus 22% voor de Amerikaanse index.
Deze onjuiste overtuiging wordt gekenmerkt door het feit dat de Amerikaanse markt wordt gedomineerd door de zogenaamde Magnificent 7 (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Alphabet en Tesla), aandelen die het grote publiek associeert met groeibedrijven. Het merkwaardige is dat van deze 7 bedrijven er vandaag slechts twee bedrijven zijn die Morningstar classificeert als groeibedrijven, Nvidia en Tesla.
Met betrekking tot Europa, aan de andere kant, is men ervan overtuigd dat de aandelenmarkten meer neigen naar de “oude economie” waar waardebedrijven belangrijker zijn. Maar als we kijken naar de 10 grootste Europese bedrijven op basis van marktkapitalisatie, is er maar één die als waarde wordt geclassificeerd, de oliemaatschappij Shell, en zijn de vijf grootste allemaal groeibedrijven.
2. Waarde is goedkoop en groei is duur
In de definitie zelf van wat een waardebedrijf of een groeibedrijf is (zie meer aan het einde van het artikel voor hoe Morningstar bedrijven classificeert als waarde- of groeibedrijven) zit het idee dat een typisch waardebedrijf goedkoop is in vergelijking met een groeibedrijf. Inderdaad, value-bedrijven handelen met lagere fundamentele ratio’s (prijs/winst, prijs/verkoop, prijs/cashflow, enzovoort) dan groeibedrijven. Maar of een bedrijf “duur” of “goedkoop” is, gaat verder dan deze fundamentele maatstaven.
Onze aandelenanalisten bepalen of een bedrijf overgewaardeerd of ondergewaardeerd is door een schatting te maken van de reële waarde van het bedrijf. Die reële waarde kan boven of onder de aandelenkoers liggen en dat bepaalt of we een aandeel duur of goedkoop vinden, niet of het een waardebedrijf of een groeibedrijf is.
Daarom zullen er groeiaandelen zijn die goedkoop kunnen zijn en waardebedrijven die duur kunnen zijn. Bijvoorbeeld, in Europa is een groeibedrijf als ASML Holding ASML wordt op 12 februari verhandeld met een redelijke koers/waarde van 0,85 en wordt daarom als goedkoop beschouwd. De Amerikaanse bank JPMorgan JPM, geclassificeerd als waarde, wordt daarentegen verhandeld tegen een koers/reële waarde van 1,41 (wat aangeeft dat het meer dan 40% overgewaardeerd is).
Dat gezegd hebbende, is het waar dat waarde in de afgelopen jaren goedkoper is geweest dan groei, maar op dit moment, als we kijken naar de Amerikaanse markt, is zelfs de large-cap value stijl licht overgewaardeerd met iets minder dan 1%.
3. Er is leven tussen waarde en groei
De popularisering van de concepten waarde en groei in de financiële gemeenschap heeft de kleine belegger in binaire termen doen denken: ofwel is het fonds een waardefonds, ofwel is het fonds een groeifonds. Maar de realiteit is veel complexer dan dat. Als we bijvoorbeeld alle Amerikaanse aandelenfondsen nemen die beschikbaar zijn in Europa, dan vinden we 1.074 klassen groeifondsen, 680 klassen waardefondsen en 2.554 klassen fondsen die we “mix” noemen, dus noch waarde, noch groei. Met andere woorden, er zijn meer mixfondsen dan waarde- of groeifondsen.
Hetzelfde geldt voor individuele bedrijven. Als we teruggaan naar de eerste grafiek met de stijlverdeling in de Europese aandelenindices en de Amerikaanse aandelenindices, zien we dat het totale gewicht van het “core” of “blend” segment 37% is in het Europese geval en 52% in het Amerikaanse geval.
4. Je bent waarde of groei voor het leven
Dit laatste concept over waarde en groei is misschien wel het moeilijkst te weerleggen. Ik zal niet ontkennen dat fondsen de neiging hebben om trouw te blijven aan hun beleggingsstijl. Het is hoogst onwaarschijnlijk dat een manager die altijd in het groeisegment heeft belegd, zijn portefeuille plotseling zou verschuiven naar het value-segment. Een dergelijke verschuiving zou overigens zeer winstgevend zijn geweest tijdens de marktdaling in 2022. In dat jaar daalden de aandelenfondsen in de Amerikaanse Large Growth-stijl gemiddeld met 32% (in dollartermen) tegenover een beperkte daling van 8% groei.
Maar fondsportefeuilles zijn dynamisch en kunnen in de loop van de tijd veranderen. Ik zeg niet dat het fonds plotseling overschakelt van waarde naar groei, maar binnen waarde en groei zijn er verschillende gradaties van blootstelling die deels het behaalde rendement verklaren.
Consequenties voor hun portefeuilles
Deze misvattingen over waarde en groei hebben de afgelopen jaren ook gevolgen gehad voor de opbouw van de portefeuilles van beleggers, waarbij de groeistijl het qua rendement beter deed dan de waardestijl. Velen van hen zijn waarschijnlijk overwogen in de technologiesector en zouden er goed aan doen te overwegen hun portefeuilles te diversifiëren naar de waardekant, omdat juist hun slechtere relatieve prestaties in het verleden zich vertalen in een betere relatieve waardering voor de toekomst.
Tien ratio’s om te zien of een fonds of bedrijf groei of waarde heeft
Om te bepalen of een fonds of bedrijf waarde of groei vertegenwoordigt, rangschikt Morningstar bedrijven op basis van 10 fundamentele ratio’s, 5 die de waardekenmerken van elk effect meten (prijs ten opzichte van de geschatte winst, prijs ten opzichte van de boekwaarde, prijs ten opzichte van de omzet, prijs ten opzichte van de kasstroom en dividendrendement) en 5 die de groeikenmerken van elk bedrijf meten (toekomstige winstgroei, historische winstgroei, omzetgroei, kasstroomgroei en boekwaardegroei).
De meest directe manier om te weten of je fonds een groeifonds of een value fund is, is door een van onze tools te gebruiken, genaamd Style Box. Dit is het dashboard dat verschijnt in het fondsdossier en is onderverdeeld in negen vakken, die elk een managementstijl vertegenwoordigen. Als we het bord verticaal bekijken, zijn de fondsen in de drie vakjes aan de rechterkant fondsen die voornamelijk beleggen in groeiaandelen; de fondsen in de vakjes aan de linkerkant zijn fondsen die hun portefeuille voornamelijk beleggen in waardeaandelen en tot slot zijn de fondsen in de middelste vakjes van een gemengde stijl (ook wel “mix” genoemd).
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
