Nvidia NVDA zal op 26 februari haar resultaten over het vierde kwartaal publiceren. Hier is de mening van Morningstar over waar we naar moeten kijken in de cijfers en bij het aandeel Nvidia.
Morningstar maatstaven voor aandeel Nvidia
- Fair Value schatting: $130,00
- Morningstar Rating: ★★★
- Economic Moat: Wide
- Morningstar Onzekerheidsrating: Zeer hoog
Publicatiedatum van de resultaten
- Woensdag 26 februari nabeurs op Wall Street
Waar moet je op letten bij de kwartaalcijfers van Nvidia?
Alle ogen blijven gericht op de datacenterbusiness: Nvidia heeft een gezonde reeks resultaten geboekt die hoger zijn dan de kwartaalguidance, terwijl de verwachtingen voor het komende kwartaal hoger zijn dan de consensusschattingen van FactSet. Het afgelopen kwartaal was echter minder indrukwekkend dan de voorafgaande kwartalen. Dit leidt tot lichte bezorgdheid over een vertraging in de AI-uitgaven.
• We hebben van Nvidia’s belangrijkste klanten gehoord dat ze hun investeringen in 2025 aanzienlijk zullen verhogen (misschien wel met 30%-35%) en we blijven verwachten dat Nvidia ongeveer eenderde van die uitgaven voor zijn rekening zal nemen.
• AI-uitgaven door overheden kunnen ook een bescheiden punt van zorg zijn, in het licht van de Amerikaanse regelgeving en een beperkend geopolitiek AI-landschap.
• Net als in voorgaande kwartalen lijken aanbodbeperkingen nog steeds de belangrijkste beperking te vormen voor de AI-chipactiviteiten van Nvidia. Ons model gaat ervan uit dat Nvidia de komende 6-12 maanden alles verkoopt wat het kan bouwen.
Discussies over datacenters op de langere termijn blijven bestaan: Sommige waarnemers hebben gedebatteerd over de levensduur van schaalwetten (het vooraf trainen van AI-modellen op basis van het gooien van steeds grotere GPU-clusters naar het probleem). Hyperscaler capex suggereert dat deze clusters nog steeds worden gebouwd, en de Stargate aankondiging kan dit debat in 2025 hebben laten rusten (hoewel we sceptisch zijn dat alle $500 miljard zal worden geïnvesteerd).
DeepSeek lijkt ook een gamechanger te zijn op het gebied van AI-modellen, omdat het is getraind in China, dat minder toegang heeft tot geavanceerde GPU’s, en zeer efficiënt lijkt te werken met AI-inferentie. Hierdoor dreigen er minder AI GPU’s, grote datacenters en kerncentrales gebouwd te hoeven worden.
Nogmaals, de hyperscaler capex suggereert dat er op de korte tot middellange termijn nog steeds zwaar geïnvesteerd zal worden, wat een goed voorteken is voor Nvidia. Slankere AI-modellen maakten volgens ons echter altijd al deel uit van de vergelijking en de komst van DeepSeek verandert niets aan onze thesis voor Nvidia.
We hebben nog steeds belangrijke vragen over de toekomst van AI:
• Welk percentage van AI-workloads is training versus inferentie? Nvidia domineert training, maar heeft gezegd dat 40% van de GPU’s wordt gebruikt voor inferentie.
• Wat ziet Nvidia met betrekking tot de ontwikkeling van grote taalmodellen in de cloud versus aan de rand?
• Wat ziet Nvidia van klanten die ‘moonshot’-projecten uitvoeren, zoals genetica, het ontdekken van medicijnen, robotica of autonoom rijden?
Al deze items zullen onze schattingen voor de toekomstige omzetgroei van datacenters beïnvloeden, en op hun beurt de vrije kasstroom en onze schatting van de reële waarde.
Nvidia aandelenprijs
undefined
Fiar Value schatting voor aandeel Nvidia
Met een waardering van 3 sterren zijn wij van mening dat Nvidia’s aandelen redelijk gewaardeerd zijn in vergelijking met onze schatting van de reële waarde op lange termijn van $130 per aandeel, wat neerkomt op een aandelenwaarde van ruwweg $3,2 biljoen. Onze schatting van de reële waarde impliceert een koers/aangepaste winstmultiple voor het fiscale jaar 2025 (eindigend in januari 2025, of in werkelijkheid kalenderjaar 2024) van 44 keer en een koers/aangepaste winstmultiple voor het fiscale jaar 2026 van 30 keer.
Onze schatting van de reële waarde en de aandelenkoers van Nvidia zal worden gedreven door de vooruitzichten in het datacenter (DC) en AI GPU’s, in voor- en tegenspoed. De DC-activiteiten van Nvidia hebben al een exponentiële groei doorgemaakt, van $3 miljard in het fiscale jaar 2020 tot $15 miljard in het fiscale jaar 2023 en daarna meer dan verdrievoudiging tot $47,5 miljard in het fiscale jaar 2024. De DC-inkomsten blijven beperkt door het aanbod en op korte termijn zullen de inkomsten stijgen naarmate er meer aanbod online komt.
Op basis van de sterke resultaten van Nvidia in fiscaal 2025 tot nu toe, gaan wij uit van een stijging van de DC-inkomsten met 141% tot $ 114 miljard in fiscaal 2025. We gaan uit van een groei van 55% in fiscaal 2026 naar $177 miljard, 20% groei naar $213 miljard in fiscaal 2027 en 13% groei naar $240 miljard in fiscaal 2028, wat resulteert in een CAGR van 23% voor de drie jaren daarna. De belangrijkste motor achter deze groei is een voortdurende stijging van de kapitaaluitgaven in datacenters bij toonaangevende bedrijven en cloud computing-klanten.
We denken dat het redelijk is dat Nvidia daarna op een bepaald moment op de middellange termijn te maken kan krijgen met een voorraadcorrectie of een pauze in de AI-vraag, dus we gaan uit van een groei van slechts 5% in fiscaal 2029. Als we deze eenjarige uitschieter buiten beschouwing laten, verwachten we daarna een gemiddelde jaarlijkse DC-groei van 10% en beschouwen we dit als een redelijk groeipercentage voor de lange termijn naarmate AI volwassener wordt.
Lees meer over de schatting van de reële waarde van Nvidia.
Nvidia-aandeel vs. Morningstar schatting reële waarde
undefined
Economic Moat van aandeel Nvidia
We kennen Nvidia een Wide Moat toe, dankzij immateriële activa rond zijn grafische verwerkingseenheden en, in toenemende mate, omschakelingskosten rond zijn eigen software, zoals zijn Cuda-platform voor AI-tools, waarmee ontwikkelaars de GPU’s van het bedrijf kunnen gebruiken om AI-modellen te bouwen.
Nvidia was een vroege leider en ontwerper van GPU’s, oorspronkelijk ontwikkeld om grafische verwerkingstaken uit te voeren op pc’s en spelconsoles. Het bedrijf is uitgegroeid tot de duidelijke marktleider in discrete GPU’s (meer dan 80% aandeel, volgens Mercury Research). Wij schrijven dit leiderschap toe aan de immateriële activa die zijn verbonden aan het GPU-ontwerp en de bijbehorende software, frameworks en tools die ontwikkelaars nodig hebben om met deze GPU’s te werken.
Volgens ons zijn recente introducties zoals ray-tracingtechnologie en het gebruik van AI tensor cores in gamingtoepassingen tekenen dat Nvidia zijn leiderschap op het gebied van GPU’s nog niet is kwijtgeraakt. Een snelle scan van de GPU-prijzen in gaming en DC laat zien dat de gemiddelde verkoopprijzen van het bedrijf vaak twee keer zo hoog zijn als die van de naaste concurrent, Advanced Micro Devices.
Lees meer over de economic moat van Nvidia.
Financiële kracht
Nvidia is financieel kerngezond. In oktober 2024 had het bedrijf $38,5 miljard in contanten en investeringen, vergeleken met $8,5 miljard aan kortlopende en langlopende schulden. Halfgeleiderbedrijven hebben de neiging om grote kassaldi aan te houden om hen te helpen door de cycli van de chipindustrie te navigeren. Tijdens een neergang biedt dit een buffer en flexibiliteit om te blijven investeren in onderzoek en ontwikkeling, wat nodig is om hun concurrentie- en technologiepositie te behouden. Nvidia’s dividend is vrijwel immaterieel ten opzichte van de financiële gezondheid en vooruitzichten, en het grootste deel van de uitkering van het bedrijf aan de aandeelhouders komt in de vorm van aandeleninkoop.
Lees meer over de financiële kracht van Nvidia.
Risico en onzekerheid
Wij kennen Nvidia een Morningstar Onzekerheidsrating van Zeer Hoog toe. Naar onze mening zal de waardering van Nvidia worden gekoppeld aan zijn vermogen om te groeien binnen de datacenter- en AI-sectoren, ten goede of ten kwade. Nvidia is marktleider op het gebied van GPU’s die worden gebruikt voor AI-model training, terwijl het een groot deel van de vraag heeft naar chips die worden gebruikt in AI-inferentie workloads (waarbij een model wordt uitgevoerd om een voorspelling of output te doen).
We zien een groot aantal technologieleiders wedijveren om Nvidia’s leidende positie op het gebied van AI. We denken dat het onvermijdelijk is dat toonaangevende hyperscale leveranciers, zoals Amazon’s AWS, Microsoft, Google en Meta Platforms, hun afhankelijkheid van Nvidia zullen proberen te verminderen en hun leveranciersbestand van halfgeleiders en software zullen diversifiëren, inclusief de ontwikkeling van eigen oplossingen. Google’s TPU’s en Amazon’s Trainium en Inferentia chips zijn ontworpen met AI workloads in het achterhoofd, terwijl Microsoft en Meta plannen hebben aangekondigd voor het ontwerpen van halfgeleiders. Van de bestaande halfgeleiderleveranciers breidt AMD zijn GPU-lijn snel uit om deze cloudleiders te bedienen. Intel heeft tegenwoordig ook AI-acceleratorproducten en zal zich waarschijnlijk op deze mogelijkheid blijven richten.
Lees meer over de risico’s en onzekerheid van Nvidia.
Bulls zeggen over aandeel Nvidia
• De GPU’s van Nvidia bieden toonaangevende parallelle verwerking, die van oudsher nodig was voor pc-gamingtoepassingen, maar nu ook wordt gebruikt voor cryptomining, AI en misschien ook toekomstige toepassingen.
• Nvidia’s datacenter GPU’s en Cuda softwareplatform hebben het bedrijf gevestigd als de dominante leverancier voor AI-model training, een use case die de komende jaren exponentieel zal toenemen.
• Nvidia breidt zich aardig uit binnen AI, door niet alleen toonaangevende GPU’s te leveren, maar ook door zich te begeven op het gebied van netwerken, software en diensten.
Bears zeggen over aandeel Nvidia
• Nvidia is vandaag de dag een toonaangevende leverancier van AI-chips, maar andere machtige chipmakers en tech-titanen richten zich op de interne ontwikkeling van chips.
• Hoewel Cuda momenteel toonaangevend is op het gebied van AI-trainingssoftware en -tools, zouden toonaangevende cloudleveranciers waarschijnlijk liever meer concurrentie zien op dit gebied en mogelijk overschakelen op alternatieve open-sourcetools als die er zouden komen.
• Nvidia’s GPU-bedrijfstak voor gaming heeft vaak boom-or-bust-cycli gekend op basis van de vraag naar pc’s en, meer recent, cryptocurrency mining.
Dit artikel is samengesteld door Gautami Thombare.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
