"Index Providers Are Massively Dull-and Massively Profitable" was een kop van Financial Times Alphaville die mijn aandacht trok in 2024. Ik beschouw de auteur Robin Wigglesworth als een must-read. Ik was dol op zijn boek Trillions over de geboorte van passief beleggen, en hij maakte me ooit aan het lachen door zijn naam te beschrijven als “Harry Potter-achtig”.
Wigglesworth heeft zeker gelijk over de winstgevendheid van de indexindustrie en mijn vrouw zou het eens zijn met het “saaie” deel. Haar ogen worden al glazig bij het woord “beta”, terwijl mijn pogingen om het verschil uit te leggen tussen “rebalancing” en “reconstitution” al meer dan eens de doodsteek hebben gegeven voor een avondje uit.
Toch, als 10-jarige veteraan van Morningstar Indexen, zie ik de insinuatie dat indexen saai zijn als een uitdaging. Gooi uw toverstok weg, meneer Wigglesworth. (Dat is een Harry Potter verwijzing naar duelleren voor de niet-ingewijden.) Hier zal ik betogen dat het analyseren van indexen zinvolle inzichten kan opleveren voor beleggers. Helemaal niet saai.
Wacht, wat doe je?
Toen ik in 2015 overstapte van het fondsenresearchteam van Morningstar naar de indexgroep, kreeg ik veel gefronste wenkbrauwen: “Dus je gaat benchmarks analyseren?”
Zoiets. Morningstar heeft een passieve-strategieën onderzoeksteam dat de indexmethodologieën analyseert die ten grondslag liggen aan exchange-traded funds en andere beleggingen. Als strateeg bij Morningstar Indexes is het mijn taak om te schrijven en te praten over beleggen door de lens van onze eigen benchmarkreeks.
“Lens” is een metafoor die ik heb geleend van Morningstar Managing Director Don Phillips. Hij is een professionele held - het type man dat Blaise Pascal citeert en ook op reis gaat naar Traverse City Pit Spitters minor league baseball games - als hij niet de Morningstar Style Box aan het uitvinden is. Hij ziet indexen als hulpmiddelen voor beleggers.
“Met de recente manie om indexen voor ETF’s te maken die belegd kunnen worden, is het gemakkelijk om het nut van indexen als analytische hulpmiddelen uit het oog te verliezen,” schreef Phillips in 2009 in een artikel met de titel “Een meervoudige lenzenbenadering van analyse”. “Wanneer een index op de juiste manier is opgebouwd, kan deze een beter inzicht geven in beleggingsactiviteiten. Het kan een lens zijn die beleggingskwesties in beeld brengt en een kader biedt dat betere analyse mogelijk maakt. Hoewel geen enkele lens alle markten zal verklaren, kan een reeks lenzen een waardevolle gereedschapskist vormen voor beleggingsanalyse.”
Kijk eens naar de oorsprong van indexing. Toen de heren Dow en Jones de eerste marktindex creëerden, was dat niet voor benchmarkdoeleinden en ze hadden zeker geen passieve, indexvolgende beleggingsstrategieën voor ogen. Het was gewoon een maatstaf die krantenlezers vertelde of de markt omhoog of omlaag ging. Toen aandelenbeurzen zich met indexering gingen bezighouden, was dat om hun beursgenoteerde bedrijven te laten zien, terwijl obligatie-indexen begonnen als een manier om voorraden weer te geven.
Het definiëren van “de markt” blijft de essentiële functie van de index. Als manden van effecten die bedoeld zijn om de kansen voor beleggers weer te geven, bakenen ze activaklassen en beleggingssegmenten af. Indexen meten risico en rendement, weerspiegelen de marktsamenstelling en ondersteunen modellen voor het samenstellen van portefeuilles.
Indexen brengen beleggingskwesties onder de aandacht
Wigglesworth heeft gelijk dat de dagelijkse mechaniek van het indexeren saai is. Petje af voor mijn teamgenoten van Morningstar Indexes die het “saaie” maar cruciale werk doen om ervoor te zorgen dat onze benchmarks de steeds veranderende markten accuraat weergeven. De juiste gegevens verzamelen is van fundamenteel belang. Om een index te bouwen en te onderhouden, moet je niet alleen de prijsbewegingen van effecten volgen, maar ook bedrijfsacties zoals dividenden, fusies en overnames, claimemissies en spin-offs. Toen Eli Lilly Morphic overnam, bijvoorbeeld, of toen Johnson & Johnson zijn gezondheidstak afstootte, moesten indexen worden bijgewerkt.
Ondertussen vereist het indexeren van vastrentende waarden dat je op de hoogte blijft van bedrijfsemissies en asset-backed securities, evenals de schuld van overheden, lokale overheden en agentschappen. Een breed scala aan securitisaties omvat verschillende rentevoeten, looptijden en kasstroomstructuren. Het samenstellen van de Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index is een zeer complexe onderneming.
Terwijl mijn collega’s het essentiële werk doen, heb ik de leuke taak om onze indexen als lenzen te gebruiken.
10 niet zo saaie marktinzichten uit de indexen van Morningstar
Een “meervoudige-lensbenadering van analyse” kan zowel historisch marktgedrag verklaren als informatie geven over de positionering van toekomstige portefeuilles. Indexen kunnen helpen risico’s te benadrukken. Ze kunnen ook helpen kansen te ontdekken. Hier zijn enkele van de vele marktinzichten die onze indexen momenteel bieden:
- Amerikaanse aandelen, gemeten door de Morningstar US Market Index, stegen in 2023 en 2024 cumulatief met 57% - een ongelooflijke opleving na de daling van 19% in 2022. De technologiesector, aangevoerd door Nvidia, begunstigde van de kunstmatige intelligentie-boom, is goed voor meer dan de helft van de winst.
- De Amerikaanse aandelenmarkt is minder gediversifieerd geworden per aandeel en sector. De top 10-bedrijven vertegenwoordigen nu 31% van de waarde van de Morningstar US Market Index, tegen minder dan 20% aan het begin van 2020. Techaandelen vormden vijf jaar geleden ook ongeveer 20% van de Amerikaanse markt en zijn nu goed voor meer dan 32% van de waarde.
- Aandelen buiten de VS, vertegenwoordigd door de Morningstar Global Markets ex-US Index, keerden van 2023 tot 2024 slechts 11% terug in US-dollartermen. De technologiesector vertegenwoordigt minder dan 14% van de waarde van aandelen uit ontwikkelde en opkomende markten.
- Slechts de aandelenmarkten van een paar landen deden het de afgelopen twee jaar beter dan die van de VS. De Morningstar Taiwan Index en Morningstar Griekenland Index springen eruit. De door AI aangedreven winst van Taiwan Semiconductor verklaart de kracht van dat land, terwijl de ommekeer van Griekenland na jaren in het hart van de eurocrisis indrukwekkend was. Aan de negatieve kant van de balans leden de Morningstar Mexico en Morningstar Brazilië indexen beide verliezen van meer dan 25% in dollartermen in 2024. Verkiezingsuitslagen waren een grote factor in Mexico, terwijl fiscale uitdagingen het investeerdersvertrouwen in Brazilië ondermijnden.
- Small-cap aandelen hebben slecht gepresteerd in de VS. In feite is de gecombineerde marktkapitalisatie van de twee grootste Amerikaanse bedrijven, Apple en Nvidia, groter dan de volledige waarde van $5 biljoen van de Morningstar US Small Cap Extended Index.
- Van de meest genoemde aandelenfactoren, of bronnen van rendement, hebben alleen kwaliteit en momentum het de afgelopen 10 jaar beter gedaan dan de markt. De factorindexen van Morningstar die rendement, lage volatiliteit, grootte, en waarde vertegenwoordigen, zijn allemaal achtergebleven bij de brede Amerikaanse markt.
- Portefeuilles met verschillende soorten dividenden hebben de afgelopen 10 jaar geen gelijke tred gehouden met de brede Amerikaanse aandelenmarkt, hoewel bedrijven die hun uitbetalingen verhogen, zoals vertegenwoordigd door de Morningstar US Dividend Growth Index, het beter hebben gedaan dan high yield bedrijven.
- Investment-grade schuldpapier, zoals vertegenwoordigd door de Morningstar US Core Bond Index, boekte nauwelijks winst in 2024, ondanks drie renteverlagingen in de VS en een versoepeling van de centrale banken over de hele wereld. Ruwweg 45% van het Amerikaanse universum van investment-grade obligaties bestaat uit Treasuries, wat de zware uitgifte van staatsschulden weerspiegelt.
- Hoogwaardige obligaties stegen met name in waarde tijdens de verkoop van de aandelenmarkten in augustus en september 2024. Dat is een contrast met 2022, toen zowel aandelen als obligaties tegelijk daalden, maar doet denken aan de diversificatievoordelen die vastrentende waarden boden tijdens de dalende aandelenmarkten in 2020, 2008 en 2000-2002.
- Met $1,4 biljoen is de omvang van de Amerikaanse markt voor gesyndiceerde bankleningen, zoals gemeten door de Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index, de high-yield obligaties in omvang voorbijgestreefd.
Een subset van het indexassortiment van Morningstar verschijnt op Morningstar.com, en al onze benchmarks en hun verklarende materialen worden gepubliceerd op de Morningstar Indexes website. Voor de visueel georiënteerden verschijnen barometers die de prestaties weergeven van Amerikaanse stijl- en groottesegmenten en van ontwikkelde en opkomende aandelenmarkten op de Markets-pagina van Morningstar.com. Als ze samen worden gebruikt, zorgen deze indexen “voor een beter begrip van beleggingsactiviteiten”, in de woorden van Don Phillips. Als marktlenzen zijn ze niet alleen fascinerend, maar ook essentieel.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
