Susan Dziubinski: Hallo, en welkom bij The Morning Filter. Ik ben Susan Dziubinski van Morningstar. Elke maandagochtend praat ik met Dave Sekera, hoofd marktstrateeg van Morningstar Research Services in de VS, over wat beleggers op hun radar moeten hebben, nieuw onderzoek van Morningstar en een paar stock picks of pans voor de komende week.
Goedemorgen, Dave. We hebben deze week veel te doen over de economie en de winstcijfers. Maar laten we het eerst hebben over wat er vanochtend op de markten gebeurt. We zien een wereldwijde selloff in aandelen op het nieuws dat de Chinese startup DeepSeq een AI-model heeft ontwikkeld, wat zorgen baart over de concurrentiepositie van AI. Wat is jouw mening?
David Sekera: Goedemorgen, Susan. Alles zag er goed uit toen ik gisteravond naar bed ging, dus ik was behoorlijk geschokt toen ik zag hoeveel de futures vanmorgen voor opening van de markt omlaag gingen. Het lijkt er zelfs op dat Nvidia behoorlijk hard geraakt wordt.
Zoals je al zei, is de reden de release van dit DeepSeq AI-platform, naar verluidt een Chinees platform. Persoonlijk weet ik er eigenlijk niet zoveel van. De eerste berichten zijn dat het beter, sneller en goedkoper is dan Amerikaanse kunstmatige intelligentie, maar ik kan het op dit moment gewoon niet weten.
Ik heb contact opgenomen met onze sectordirecteur en onze sectorstrateeg voor de technologiesector. Zodra we iets terug horen, kunnen we het bespreken, hopelijk later in de show of zelfs zeker volgende week. Maar wat ik nu echt wil weten is: Is dit echt zo’n grote verandering? Hebben we enig idee welke GPU’s, welke AI-hardware DeepSeek gebruikt? Maakt het alleen gebruik van Chinese GPU’s en hardware, of ook van Amerikaanse hardware? En wat ik eigenlijk probeer te weten te komen, zou dit mogelijk onze aannames over groeipercentages verlagen voor die Amerikaanse bedrijven die gebruikmaken van kunstmatige intelligentie?
Wat de markt betreft, herinner ik me dat we eerder deze maand, in januari, onze marktvooruitzichten voor 2025 hebben gepubliceerd. Op dat moment werd de markt verhandeld tegen een premie van 4%. Dat is de bovenkant van het bereik dat we als redelijk gewaardeerd beschouwen. De markt is sindsdien gestegen. Bij het sluiten van afgelopen vrijdag handelden we tegen een premie van 6%. Dus we beginnen net in dat overgewaardeerde gebied te komen.
Als ik kijk naar de actie van vanochtend, denk ik dat de handelaren over het algemeen weten dat de markt, en vooral AI-aandelen, zich op behoorlijk hoge waarderingen bevinden. Ik denk dat we vanochtend zien dat mensen eerst verkopen en later vragen gaan stellen.
Dziubinski: Oké. We zullen zien hoe de rest van de dag verloopt.
Op het economische front hebben we deze week de Fed-vergadering. De markt verwacht geen renteverlaging tijdens deze vergadering. Waar ga jij naar luisteren, Dave?
Sekera: Op dit moment verwacht de markt geen verlaging tijdens deze vergadering. Dat is ook onze verwachting. Dus, zoals altijd, zullen we luisteren naar het Q&A gedeelte na afloop. Echt luisteren naar aanwijzingen over wat [Fed-voorzitter Jerome] Powell en misschien de rest van de stemmende leden denken.
Op dit moment schat de markt de kans op een verlaging in maart op slechts 28%. We kunnen dus grote verschuivingen zien in die waarschijnlijkheid, afhankelijk van wat hij te zeggen heeft. We gaan eigenlijk nog steeds uit van nog een verlaging bij die vergadering in maart en dan kijken we naar verlagingen bij elke andere vergadering in de komende paar kwartalen. Ons economische team gaat uit van meerdere verlagingen in de loop van dit jaar. En dat is echt gebaseerd op hun basisscenario waarin ze nog steeds verwachten dat de economische groei de komende kwartalen zal vertragen en dat de inflatie in ieder geval de komende kwartalen ook zal afnemen.
Dziubinski: Na de Fed-vergadering van deze week komt ook het PCE-cijfer voor december. In de laatste paar rapporten hebben we gezien dat de inflatie misschien iets minder hoog was dan velen hadden verwacht. Wat verwacht de markt voor het rapport van deze week?
Sekera: En dat zal waarschijnlijk hetzelfde zijn. Als ik kijk naar de consensuscijfers voor de kern-pcE, dan gaan ze uit van een lichte stijging tot twee tienden van een procent stijging op maandbasis. Het kwam vorige maand uit op een tiende procent. En als we kijken naar de consensus voor de headline PCE, dan kijken ze naar een stijging van drie tienden van een procent op maandbasis. Dus dat is weer iets hoger dan wat we vorige maand zagen. En op jaarbasis is de consensus momenteel 2,6% ten opzichte van 2,4% vorige maand.
Dziubinski: Verwacht u veel opwaartse of neerwaartse volatiliteit op de aandelenmarkt, afhankelijk van hoe deze inflatiecijfers eruit zien?
Sekera: Dat is echt moeilijk te zeggen. Op dit moment denk ik dat de markt over het algemeen veel meer gefocust zal zijn op de inkomsten die deze week naar buiten komen, en we hebben ook een bootlading aan komende inkomsten die de week erna naar buiten komen. Dus over het algemeen denk ik dat de economische cijfers een beetje op de achtergrond zullen raken ten opzichte van wat we van bedrijven zien, niet alleen van de winstcijfers, maar natuurlijk ook wat voor verwachtingen ze ons geven voor het eerste kwartaal en voor het hele jaar. Dus tot op zekere hoogte denk ik dat het gewoon zal uitmaken of dit een grote afwijking is van de consensus en zo ja, hoe groot die afwijking is.
Dziubinski: Oké. Over inkomsten gesproken, laten we overgaan naar de inkomsten van deze week. Vier van de grootste bedrijven op de markt brengen deze week verslag uit. Laten we ze stuk voor stuk doornemen. En we beginnen met Apple. Het aandeel Apple bereikte ongeveer een maand geleden een recordhoogte. Hoe ziet het aandeel eruit vanuit een waarderingsperspectief in de aanloop naar de winst?
Sekera: Een maand geleden, toen het zijn hoogtepunt bereikte, werd het verhandeld tegen een premie van ongeveer 30% ten opzichte van onze reële waarde. Sindsdien is het met ongeveer 14% gedaald, maar we denken nog steeds dat het zelfs hier overgewaardeerd is. Het is een aandeel met 2 sterren dat wordt verhandeld tegen een premie van ongeveer 11% ten opzichte van onze intrinsieke waardering op lange termijn.
Dziubinski: Beleggers willen tijdens het gesprek natuurlijk meer horen over Apple Intelligence. Wat wil Morningstar deze week van Apple horen?
Sekera: Tot op zekere hoogte zullen het gewoon de gebruikelijke dingen zijn waar ons analistenteam naar zal luisteren: hoe gaat het met de verkoop van mobiele telefoons, wat gebeurt er met de service-inkomsten, wat meer duidelijkheid over de marges op dit moment en hoe kan dat de komende kwartalen en de komende jaren veranderen? Ik denk dat we vooral willen horen hoe het gaat met de verkoop van telefoons in China. We weten dat ze daar marktaandeel hebben verloren. Misschien zal Apple iets zeggen over wat ze gaan doen om hun positie in China te verdedigen en het verlies van marktaandeel een halt toe te roepen.
En zoals je al zei, eventuele aanvullende details over Apple Intelligence, timing, dat soort dingen. En ik denk dat we gewoon proberen een idee te krijgen of Apple Intelligence iets kan zijn dat op korte termijn de groei hier weer kan aanwakkeren.
Dziubinski: Oké. We hebben deze week ook Microsoft. Microsoft is de afgelopen maanden een van uw favoriete aandelen geweest. Vind je het aandeel nog steeds goed op weg naar de inkomsten?
Sekera: Dat doen we. Het is een aandeel met 4 sterren, dat wordt verhandeld tegen een korting van 9% op de reële waarde. Het is een bedrijf dat we beoordelen met een zeer brede economische moat. Het aandeel heeft slechts een gemiddelde onzekerheidsrating en over het algemeen zou ik zeggen dat het bedrijf nog steeds op alle cilinders lijkt te draaien in al zijn verschillende bedrijfsonderdelen. En we denken dat het op de lange termijn op verschillende manieren zal profiteren van kunstmatige intelligentie.
Dziubinski: We hebben ook Tesla rapporteert deze week. Dit aandeel is sinds de verkiezingen met meer dan 65% gestegen, dus het moet wel overgewaardeerd zijn voor de inkomsten, toch?
Sekera: Precies. En ik zou zeggen dat het eigenlijk heel erg overgewaardeerd is. Het wordt verhandeld tegen ongeveer het dubbele van onze reële waarde, die volgens mij ongeveer $210 per aandeel is. Dus dat aandeel is ver in het 1-stergebied. Als ik naar onze dekking kijk, is het waarschijnlijk een van de meest overgewaardeerde aandelen in vergelijking met onze waardering van vandaag.
Dziubinski: Waar gaat Morningstar deze week naar luisteren in het rapport van Tesla?
Sekera: Ik heb eind vorige week contact opgenomen met Seth [Goldstein, strateeg bij Morningstar] en er zijn een paar dingen waar hij naar zal kijken. Ten eerste zal hij letten op brutowinstmarges. Tesla leverde vorig kwartaal bijna een half miljoen auto’s af, wat volgens mij een nieuw record is. Dus dat zou het bedrijf een vrij goede operationele hefboom voor vaste kosten moeten opleveren. We zouden ook wat voordeel in hun brutomarges kunnen zien door dalingen in materiaalkosten.
De vraag is hier dus hoeveel de brutomarge kan dalen door mogelijk lagere gemiddelde verkoopprijzen. Als ze de prijzen hebben moeten verlagen om de auto’s van de band te krijgen. Hij zal luisteren naar de voortgang en timing van niveau 3 volledig zelfrijdende software zonder supervisie. En tot slot zei hij dat hij gaat luisteren naar updates en timing voor de lancering van Model Q later dit jaar. Dat is hun kleinere SUV. De prijs ligt rond de 30.000 dollar en hij denkt dat Tesla daarmee kan concurreren in de betaalbare SUV-markt. Hij ziet dit echt als een van Tesla’s sleutels tot groei in 2025 en daarna.
En tot slot, wat gebeurt er met hun energieopwekkings- en opslagactiviteiten? Ik denk dat dat deel van de activiteiten van het bedrijf een aantal record implementaties van batterijopslag had in 2024. Ze hebben onlangs een nieuwe fabriek geopend in China die hun productie zal verdubbelen zodra die is opgestart. Dus dat zou weer een andere groeimotor voor het bedrijf kunnen zijn.
Dziubinski: Meta rapporteert deze week ook winst en interessant genoeg verhoogde Morningstar vorige week zijn schatting van de reële waarde van het aandeel. Waarom deze verhoging en is het aandeel vandaag aantrekkelijk?
Sekera: De boost was eigenlijk alleen te danken aan een verhoging van onze aannames voor advertentie-inkomsten in 2025 in de VS, voornamelijk doordat adverteerders een deel van hun advertentiebudgetten willen spreiden van TikTok naar andere platforms. Ons basisscenario op dit moment is dat TikTok nog steeds operationeel blijft in de VS, maar wat betreft wat adverteerders doen, verwachten we dat er meer advertentiedollars naar Meta en enkele andere sociale platforms zullen vloeien. Dat resulteerde in een stijging van onze reële waarde, maar het wordt verhandeld tegen een premie van 10% ten opzichte van onze reële waarde. Daarmee zit het aan de bovenkant van ons 3-sterrenbereik.
Dziubinski: Wat wil Morningstar horen van Meta tijdens deze earnings call?
Sekera: Ik denk dat we ons vooral zullen richten op de kapitaaluitgaven. We willen ook commentaar horen over hoe hun AI de targeting en contentcreatie zal verbeteren. Dus ik denk dat de markt zich nog steeds een beetje zorgen maakt over Meta met hun investeringen in AI. Als je je herinnert dat ze veel geld hebben uitgegeven aan de metaverse die nooit echt veel rendement heeft opgeleverd. Het is dus een beetje een show-me verhaal wat de markt betreft.
Ik wil alle discussies horen over wijzigingen in hun content moderatiebeleid en hoe het nieuwe moderatiebeleid van het bedrijf mogelijk niet voldoet aan de EU Digital Services Act.
En tot slot zijn we op zoek naar commentaar op de vraag of de personeelsreductie die ze onlangs hebben aangekondigd een eerste stap is in de richting van meer personeelsreducties.
Dziubinski: Deze week rapporteren ook grote oliebedrijven, waaronder ExxonMobil en Chevron. Wat vindt Morningstar vandaag van de energiesector?
Sekera: Naar onze mening is het behoorlijk aantrekkelijk. Het wordt verhandeld tegen een korting van 7% op de reële waarde. Dat is een van de aantrekkelijkere sectoren vandaag. Plus, ik denk niet alleen met betrekking tot de waardering. Ik denk dat er veel goede redenen zijn om energie in je portefeuille te hebben. Ik denk dat het een goede natuurlijke afdekking is voor het geval de inflatie zou terugkaatsen en omhoog zou gaan. Het is een goede natuurlijke afdekking van alle andere geopolitieke risico’s die er zouden kunnen zijn en biedt vandaag de dag nog steeds behoorlijk hoge dividendrendementen voor je portefeuille.
Dziubinski: Dave, geef je de voorkeur aan ExxonMobil of Chevron?
Sekera: Op dit moment denk ik Exxon. Het is een aandeel met 4 sterren, wordt verhandeld tegen een korting van 20%, heeft een dividendrendement van 3,6% en is een bedrijf met een smalle economische moat en een hoge onzekerheid. Als je meer een dividendbelegger bent, Chevron heeft een dividendrendement van 4,2%. Het is dus iets hoger, maar het wordt verhandeld tegen een lagere korting, slechts 12% versus de 20% van Exxon.
Dziubinski: Laten we eens kijken naar nieuw onderzoek van Morningstar. Vorige week hadden we geen nieuwe aflevering van The Morning Filter , dus we moeten ons even laten bijpraten over de inkomsten van de grote banken. Dave, wat waren je belangrijkste conclusies? En zijn er opvallende veranderingen in de reële waarde bij die grote banken om over te praten?
Sekera: Op dit moment gaat bij de grote banken alles goed wat goed kan gaan. We verwachten zelfs dat we de komende kwartalen ten minste een paar zeer sterke kwartalen van winstgroei zullen zien. In 2025 verwachten we dat de nettorentebaten zullen blijven stijgen, dat de groei van de leningen waarschijnlijk in de tweede helft van het jaar zal toenemen en dat ook de inkomsten uit vergoedingen nog steeds stijgen.
We verwachten ook goede cijfers van hun investeringsbankgroepen die dit jaar zouden moeten stijgen. We verwachten ook een grote toename in fusies en overnames. Aan de kostenkant lijken de kosten bij de grote banken nog steeds redelijk onder controle. Als we kijken naar de afboekingen, dan zouden die relatief laag moeten blijven of op zijn minst op een normaal niveau. We voorspellen een zachte economische landing.
Op dit moment, als ik naar de waarderingen kijk, denk ik dat het gewoon een kwestie is van overextrapolatie door de markt van hoe lang deze groei zal aanhouden. We verwachten dat de winstgroei op de middellange termijn deels zal terugkeren naar historische genormaliseerde niveaus. En op dit moment, met waarderingen op het huidige niveau, denk ik niet dat de markt de waarschijnlijkheid van een negatieve gebeurtenis bij de grote banken inschat. Dus over het algemeen zou ik zeggen dat ze volledig gewaardeerd zijn, terwijl sommige steeds verder overgewaardeerd raken.
Dziubinski: Nu is US Bancorp de favoriet van Morningstar in de banksector en de aandelen daalden een beetje na een nogal matig winstrapport. Wat was de mening van Morningstar?
Sekera: Ik bedoel, het aandeel trok die dag terug na de winst, maar als je naar de grafieken kijkt, lijkt het erop dat het veel heeft teruggewonnen, bijna terug naar onveranderd ten opzichte van waar het aandeel werd verhandeld voorafgaand aan het winstbericht.
Over het algemeen, als we kijken naar de resultaten ten opzichte van veel andere banken, merkte onze analist op dat hun nettorentebaten en provisie-inkomsten naar zijn mening relatief mager waren. En wat betreft de verwachtingen van het bedrijf: ze gaven slechts een bescheiden groei van leningen en deposito’s aan in de loop van het jaar. Dus nogmaals, ik denk dat dit nog steeds een beetje een show-me verhaal is voordat de markt hen het krediet geeft dat ze aan sommige andere banken geven.
Ik zou dus zeggen dat als we dit bedrijf de komende kwartalen bekijken, we echt gaan luisteren naar wat er gebeurt met hun uitgaven, of ze echt de discipline kunnen opbrengen om de uitgaven laag te houden en te verlagen. Dat is eigenlijk een deel van onze investeringsthese voor het bedrijf.
De markt is een beetje afwachtend voor dit aandeel nadat de bank de afgelopen jaren een volgens ons relatief teleurstellende, negatieve operationele leverage heeft laten zien. Maar we denken dat dit zou moeten verbeteren naarmate ze die kosten in de loop van het jaar meer en meer onder controle krijgen.
Dziubinski: Dave, vind je de aandelen van US Bank nog steeds goed na de winst?
Sekera: Het aandeel op zich is niet echt interessant, maar in verhouding tot de andere bankaandelen is het een van de aantrekkelijkere. In feite, als ik kijk naar onze bankdekking, zijn deze bank en KeyBank echt de enige ondergewaardeerde banken of in ieder geval de ondergewaardeerde aandelen voor de banken die er op dit moment zijn. En dat is natuurlijk een hele verandering ten opzichte van wat we zagen in de lente en zomer van 2023 na het faillissement van de Silicon Valley Bank, toen alle banken aanzienlijk ondergewaardeerd waren.
Op dit moment US Bank: 3 sterren, 7% korting op de reële waarde, 4,1% dividendrendement. Maar nogmaals, als ik dat vergelijk met Bank of America, Citi, en Wells Fargo, al deze aandelen hebben 2 sterren, en JPMorgan zit ruim in het 1-sterrengebied.
Dziubinski: Oké. Nou, nog een keuze van jou, Dave, Verizon rapporteerde vorige week beter dan verwachte cijfers. Wat vond Morningstar van de resultaten? En is het aandeel Verizon nog steeds aantrekkelijk?
Sekera: Tussen de regels door denk ik dat de winst over het algemeen solide leek, maar niet per se iets om over naar huis te schrijven. Ze hadden een bescheiden omzetgroei, enige verbetering in het aantal draadloze abonnees en een sterke lopende vrije kasstroom, maar het lijkt erop dat ze meer geïnteresseerd zijn in groei door prijsverhogingen dan in het werven van nieuwe abonnees. Ik denk wel dat ze nog niet zo lang geleden hun prijzen hebben verhoogd.
Als we naar hun verwachtingen kijken, verwacht het management dat de inkomsten uit draadloze groeiservices in 2025 met 2,0% tot 2,8% zullen stijgen. Dat is een kleine vertraging ten opzichte van de 3,1% in 2024, maar over het geheel genomen lijkt het aandeel ons nog steeds behoorlijk ondergewaardeerd. Het wordt verhandeld tegen een korting van 25%, waarmee het in het 4-sterrengebied komt, met een zeer hoog dividendrendement van net onder de 7%. We beoordelen het aandeel met een Medium Onzekerheid voor een bedrijf met een smalle economische moat rating. Als ik kijk naar onze waardeaandelen onder dekking, is dit nog steeds een van de aantrekkelijkere aandelen die er zijn.
Dziubinski: Netflix rapporteerde vorige week geweldige resultaten en het aandeel steeg en Morningstar verhoogde zijn schatting van de reële waarde van Netflix met 27%. Vertel ons over het rapport en de verhoging van de reële waarde.
Sekera: Zelfs met die boost van de reële waarde blijft het aandeel nog steeds duidelijk achter bij de opwaartse trend. Onze investeringsthese hier was dat we een veel grotere groeivertraging verwachtten. We dachten dat het bedrijf de grootste kans op nieuwe ledengroei voorbij had laten gaan na de grote aanval op het delen van wachtwoorden. Dus op dat moment zagen we veel groei, maar we dachten dat nieuwe abonnementen nog steeds zouden groeien, maar veel langzamer dan wat we hadden gezien.
De nieuwe abonnementen kwamen het afgelopen kwartaal sneller binnen dan we hadden verwacht. Ze hadden ook veel hogere marges dan we hadden verwacht. Dus onze analisten hebben dat meegenomen in onze reële waarde. Hij verhoogde dus onze verkoopprognoses voor de komende paar jaar en voerde ook de margeverhoging op tot grotere cijfers. En ik zou zeggen dat onze reële waarde nog steeds een aantal prognoses bevat dat de groei van de abonnees zal vertragen, dat we nog steeds denken dat de hoogste groeipercentages voor abonneegroei waarschijnlijk achter ons liggen.
Dziubinski: Is het aandeel Netflix aantrekkelijk na die eerlijke waardestijging of niet?
Sekera: Nee, dat is het niet. Dus zelfs na die stijging van de reële waarde, heeft het aandeel nog steeds een premie van 40% ten opzichte van onze reële waarde, waardoor het in het 2-sterrengebied komt. En als ik kijk naar onze winstnotitie hier, merkten onze analisten op dat Netflix wordt verhandeld tegen ongeveer 40 keer onze winst in 2025, maar als je kijkt naar zijn prognoses en zijn groeipercentages, impliceert onze reële waarde een multiple voor 2025 die dichter bij 30 ligt.
Dziubinski: Oké. Nou, het is tijd voor een kijkersvraag. Adam vroeg of je denkt dat Johnson & Johnson nog steeds een goede kernpositie is. En natuurlijk rapporteerde J&J vorige week ook winst. Vertel eens, Dave, wat vindt Morningstar vandaag van Johnson & Johnson?
Sekera: We hebben onze reële waarde van $164 per aandeel gehandhaafd na de winst. Dit is er een waar het aandeel aanvankelijk een beetje een klap kreeg nadat de winst naar buiten kwam. De markt maakt zich zorgen over een verwachte vertraging van de groei in 2025 als Stelara te maken krijgt met concurrentie van biosimilars.
In ons model gaan we uit van een daling van meer dan $3 miljard in de wereldwijde Stelara-verkopen in 2025. Maar ik wil opmerken dat het aandeel is gestegen na die initiële selloff en ik denk dat het eigenlijk vrij dicht bij het punt is om terug te keren naar onveranderd ten opzichte van waar het werd verhandeld voorafgaand aan de winst. Ik denk dat dit hopelijk een goed teken is dat het aandeel misschien aan het uitbodemen is.
Maar tot op zekere hoogte moet het verhaal hier een soort reset ondergaan in het marktsentiment. Wij denken dat de resultaten van Johnson & Johnson voor 2025 een soort startpunt zullen zijn. Het bedrijf mikt op een omzetgroei van 5% tot 7% van 2025 tot 2030, en dat is eigenlijk veel hoger dan onze veronderstelde groei van 2,5% voor de gemiddelde jaarlijkse groei in diezelfde periode.
Ik weet dat onze analisten verschillende dingen in de gaten houden, met name verschillende producten in hun portfolio, en we willen gewoon beoordelen of de langetermijnrichtlijnen haalbaar zijn of niet, gebaseerd op hoe die producten presteren.
Dziubinski: Dave, is J&J dan nog steeds een goede kernactiviteit en is het vandaag een koop?
Sekera: Het antwoord is ja en ja. Het is een aandeel met vier sterren, een korting van 10% op de reële waarde, een dividendrendement van 3,4%, een bedrijf met een brede economische moat, het aandeel heeft een lage onzekerheidsrating. Als ik op dit moment naar het bedrijf kijk, denk ik dat het aandeel net onder de 16 keer de verwachte winst voor 2025 noteert.
Dziubinski: Oké, nog één vraag voordat we naar de picks gaan. We moeten snel terugkomen op Edison International, waar we het een paar weken geleden over hadden. De bosbranden in Californië hebben plaatsgevonden in het gebied van dit nutsbedrijf. Geef de kijkers een update over hoe Morningstar het bedrijf ziet.
Sekera: Ik bedoel dat het aandeel hier waarschijnlijk onder druk zal blijven staan zolang er branden zijn in Californië. En in feite denk ik niet dat het aandeel in staat zal zijn om zich volledig te herstellen totdat er meer definitieve informatie bekend is over de oorzaak van sommige van deze branden. Recentelijk zijn er verschillende rechtszaken tegen het bedrijf aangespannen waarin wordt beweerd dat hun apparatuur betrokken was bij het ontstaan van de brand bij Eaton.
Als ik de recente notitie van Travis [Miller, strateeg bij Morningstar] hier lees, denken wij dat de blootstelling voor aandeelhouders van Edison waarschijnlijk vrij minimaal is. Ik zou lezers of kijkers willen aanmoedigen om zijn volledige notitie hier op Morningstar.com te lezen. Travis gaat in op zijn redenering waarom, maar hij bevestigt opnieuw zijn schatting van de reële waarde van $80 en hij merkt op dat Edison handelt in de buurt van een PE-multiple van 11 keer, wat ongeveer 40% korting is op de k/w van de sector.
Dziubinski: Oké. Nou, we zijn aangekomen bij het keuzegedeelte van de aflevering van deze week. Eindelijk. Nu we steeds dichter bij het winstseizoen komen, heb je drie aandelen voor kijkers om te kopen voordat ze hun winst melden. Het eerste aandeel op je lijst is Advanced Micro Devices. Doorloop de statistieken.
Sekera: Ja, dus AMD is een aandeel met 4 sterren en wordt verhandeld tegen een korting van ongeveer 23% op onze reële waarde. Het lijkt er niet op dat het een dividend uitkeert. Dus voor dividendbeleggers is dit misschien niet echt iets voor jullie. Als we naar het aandeel kijken, zien we dat het een High Uncertainty Rating heeft, maar dat is vergelijkbaar met vrijwel al onze technologiedekking. Maar we beoordelen het bedrijf met een smalle economische moat, die smalle economische moat is gebaseerd op zijn immateriële activa rond een verscheidenheid aan chipontwerpen die het heeft, maar vooral zijn expertise in GPU’s, die steeds waardevoller wordt voor AI-toepassingen.
Dziubinski: We hadden het een paar weken geleden over AMD. Morningstar denkt dat het bedrijf de nummer twee zal worden in AI-halfgeleiders. Het aandeel is ongeveer 40% gedaald ten opzichte van de hoogste koers in 2023. Wat mist de markt hier, Dave?
Sekera: Ik denk dat dit er een is waarbij je soms kunt zien wat er in de markten gebeurt, namelijk dat ze zich op de korte termijn of zelfs op de middellange termijn kunnen gedragen als een slinger, die soms te ver in de ene richting zwaait en dan te ver in de andere richting overcorrigeert.
Als ik de grafiek van het aandeel over de afgelopen jaren bekijk, zie ik dat het begin 2024 een piek bereikte door optimisme over kunstmatige intelligentie. Maar op dat moment dachten we dat het aandeel veel te veel was gestegen.
Ik denk niet dat het aandeel op dat moment ooit 1 ster heeft gehaald, maar het zat zeker diep in het 2-sterrengebied. Maar sindsdien is het aandeel over het algemeen in een neerwaartse trend terechtgekomen. Op dit moment denken we dat de slinger te ver naar beneden is gedaald. Wij denken dat dit een aandeel is dat, zodra de halfgeleidersector weer begint op te veren, een goede positieve hefboom heeft naar boven.
Zoals je opmerkte, denken we dat dit bedrijf uiteindelijk de nummer twee zal worden in AI halfgeleiders en GPU’s achter Nvidia. Als we naar het aandeel kijken, zien we dat het wordt verhandeld tegen ongeveer 21 keer onze winstraming voor 2025, maar we gaan uit van een gemiddelde winstgroei van ongeveer 26% tussen 2026 en 2028. En dit is een aandeel dat op 4 februari winst rapporteert. We houden deze dus goed in de gaten als hij uitkomt.
Dziubinski: Oké. De tweede keuze van deze week is Nutrien. Enkele van de hoogtepunten van deze.
Sekera: Hier hebben we het al een paar keer over gehad. Ik denk dat we deze voor het eerst hebben gekozen in onze show van 8 juli. Het aandeel is sindsdien met ongeveer 7,5% gestegen. En toen herhaalden we die aanbeveling in onze show van 21 oktober nadat het aandeel in de loop van de zomer een beetje was gedaald, maar het aandeel is sindsdien met 11% gestegen. Maar zelfs dan nog is het een aandeel met 4 sterren, 25% korting op de reële waarde en een dividendrendement van 4,1%.
Het aandeel heeft een hoge onzekerheid, maar dat is vergelijkbaar met de meeste van onze sectordekking op het gebied van basismaterialen. Maar het is een bedrijf met een smalle economische moat, wat je niet vaak ziet in de groep basismaterialen. Die smalle economische moat is gebaseerd op zijn kostenvoordeel in potas en stikstof.
Dziubinski: Het aandeel heeft een paar moeilijke jaren achter de rug, maar is dit jaar al met 17% gestegen. Wat is er aan de hand en is het tij gekeerd?
Sekera: Nou, voor degenen die geïnteresseerd zijn, zou ik zeggen dat ik waarschijnlijk terug zal gaan en misschien de show van 21 oktober zal bekijken. We geven daar veel meer achtergrondinformatie, maar als samenvatting: we hebben veel volatiliteit gezien in de maïs-, sojabonen- en tarweprijzen aan het begin van de pandemie. Daarna werd dit bedrijf ook beïnvloed door de knelpunten in de toeleveringsketen. Beide veroorzaakten veel verstoringen in de activiteiten van het bedrijf gedurende die drie of vier jaar. We denken dat veel van die verstoringen nu aan het normaliseren zijn en ik denk dat de markt onze vooruitzichten nu begint te begrijpen.
In het algemeen zou ik zeggen dat onze beleggingsthese hier is dat we verwachten dat 2024 het cyclische dieptepunt zal zijn voor volumes en prijzen. We verwachten dat beide zullen opveren naar historisch genormaliseerde niveaus van de afgelopen jaren. Maar de reden waarom ik deze nu opnieuw onder de aandacht breng, is dat Seth Goldstein, onze analist die het aandeel volgt, vorige week een notitie publiceerde waarin hij het nieuws benadrukte van een productieverlaging door de grote kunstmestproducent Belaruskali.
Dat is nu een van de vier grootste kunstmestproducenten ter wereld en hij denkt dat dit zal helpen om het overaanbod op de kunstmestmarkt terug te brengen tot een meer evenwichtige markt. Bovendien zou die vermindering van het aanbod de kunstmestprijzen, die zich op een dieptepunt in meerdere jaren bevonden omdat de markt overvoerd was, een impuls moeten geven. Meer specifiek verwacht hij dat de prijzen dichter bij zijn langetermijnprognose van $325 per ton zullen komen, wat een stijging is ten opzichte van de $280 per ton in 2024.
Dziubinski: Oké. Je laatste keuze deze week, Dave, is Barrick Gold. Laat ons de cijfers eens doornemen.
Sekera: Barrick is ‘s werelds op één na grootste goudmijner op basis van productie. Het is een aandeel met 5 sterren dat wordt verhandeld tegen een korting van 30% op de reële waarde en een dividendrendement van 2,5%. Het aandeel heeft een rating van Middelmatige onzekerheid. Ik zou ervoor willen waarschuwen dat we dit aandeel geen economische machtspositie toekennen, maar als ik naar al onze goudmijnexploitanten kijk, heeft geen van hen een economische machtspositie.
Dziubinski: De goudprijzen stegen behoorlijk in 2024, maar Barrick Gold eindigde het jaar in het rood. Wat gebeurde daar?
Sekera: Ze werden hier getroffen door een paar verschillende bedrijfsspecifieke problemen, met name een lagere productie, hogere investeringen in een aantal van de mijnen die het runt en een aantal van zijn joint ventures. Op de lange termijn verwacht ons analistenteam dat deze problemen zullen worden opgelost. Zij denken dat dit zal resulteren in een hogere productie, die op haar beurt de kosten per eenheid zal verlagen en de marges de komende jaren zal helpen verbeteren. En ze noemden ook specifiek wat er gaande is in Mali. Ze proberen Barrick te dwingen om daar hogere belastingen te betalen. Dat geschil is nu in arbitrage. Het bedrijf heeft de mijnbouw daar opgeschort totdat die kwestie is opgelost. Ze denken dat er een mogelijkheid is dat Barricks economische belang in die mijn afneemt als onderdeel van de onderhandelingen om die kwestie op te lossen. Maar die mijn is op zichzelf slechts goed voor 12% van de volumes in onze vijfjarige prognoseperiode. Ze denken dus dat de totale impact daarvan redelijk beheersbaar zal zijn.
Dziubinski: Waarom vind je Barrick Gold vandaag zo goed?
Sekera: Ik bedoel, we hebben de goudmijnexploitanten voor het eerst aanbevolen in januari 2024, en een deel van de stelling hier is dat een van de redenen waarom ik deze goudmijnexploitanten leuk vind, is dat we een behoorlijk neerwaartse kijk hebben op de goudprijs op zich. Onze middencyclusprojectie voor goud is slechts $ 1.820 per ounce. Goud wordt vandaag verhandeld rond $2800 per ounce. Naar mijn mening is er dus veel opwaartse hefboomwerking als de goudprijzen hier blijven of hoger gaan.
Wat de goudmijnexploitanten betreft, waarom we Barrick zo goed vinden, deze wordt verhandeld tegen de grootste korting ten opzichte van de reële waarde en we denken dat de huidige productieproblemen en het geschil in Mali beide meer dan ingeprijsd zijn in het aandeel. Het lijkt er dus op dat de markt het bedrijf hier op de korte termijn overdreven straft voor problemen waarvan wij denken dat ze op de lange termijn in opwaartse zin zullen worden opgelost.
Dziubinski: Oké. Bedankt voor je tijd vanmorgen, Dave. Kijkers die meer informatie willen over de aandelen waar Dave het vandaag over had, kunnen terecht op Morningstar.com voor meer details. We hopen dat u volgende week maandag om 9.00 uur Eastern, 8.00 uur Central bij ons bent voor The Morning Filter. Like in de tussentijd deze aflevering en abonneer je. Heb een super week.
Heb je een vraag aan Dave? Stuur hem naar themorningfilter@morningstar.com.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
