Er wachten wilde laatste maanden van het jaar na de rally van de euro ten opzichte van de dollar in de afgelopen twee kwartalen. Tussen april en september versterkte de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar en steeg van 1,06 naar 1,12.
Volgens Tomasz Wieladek, Chief European Economics bij T. Rowe Price, werd deze ontwikkeling gedreven door het negatieve sentiment in de VS: “Stijgende inflatie en zwakke groei waren al ingebakken in de marktprijzen in Europa. Vervolgens begonnen de Amerikaanse arbeidsmarktgegevens af te koelen en was er een aanzienlijke daling van de olieprijzen. Deze factoren stelden de Fed in staat om in september 50 basispunten te verlagen en de markten prijzen een groot aantal verlagingen tot eind 2025 in,” zegt Wieladek in een interview met Morningstar.
“In wezen prijzen de financiële markten de kans op een Amerikaanse recessie in het komende jaar in, waardoor het eerder een verhaal van zwakke dollar dan van sterke euro wordt”.
Claudio Wewel, FX strateeg bij J. Safra Sarasin, zegt: “In de tweede helft van 2023 en 2024 is de EUR-USD wisselkoers min of meer meegegroeid met het rendement van 10-jaars Amerikaanse Treasuries. De rente op Amerikaanse obligaties is de afgelopen maanden sterk gedaald, wat nieuwe rugwind voor de euro betekende.”
Kan de euro blijven stijgen in Q4?
Nu moet er echter rekening worden gehouden met de posities van de Federal Reserve en de ECB. Beide centrale banken zijn begonnen met hun ronde van monetaire versoepeling, maar de snelheid en vastberadenheid waarmee ze zullen doorgaan staat nog ter discussie.
De inflatie daalt aan beide kanten van de Atlantische Oceaan, maar de markt verwacht dat de Fed iets agressiever zal zijn op weg naar lagere rentes, waardoor de spreads wat kleiner worden en er ruimte komt voor een sterkere euro.
“Gezien het feit dat de renteverwachtingen in de VS al in belangrijke mate zijn bijgesteld, denken we niet dat de huidige staat van de Amerikaanse economie sterkere renteverlagingen rechtvaardigt dan wat al is ingeprijsd”, zegt Claudio Wewel. “Wij denken dan ook niet dat er nog meer euro-meevallers zullen zijn aan de rentezijde. Volgens ons zal de markt zich in de toekomst waarschijnlijk meer richten op de relatieve cyclische dynamiek, en die is volgens recente macro-indicatoren zwak gebleven in de eurozone. Dit suggereert volgens ons dat EUR-USD op korte termijn lager zou moeten bewegen.”
Volgens James Stanley, senior strateeg bij Forex.com, lijkt de EUR/USD overgewaardeerd. “Ik denk dat de zwakte van de USD die in de eerste twee maanden van het derde kwartaal vrij groot was, voor een groot deel werd gedreven door de afbouw van USD/JPY, wat hielp om EUR/USD op te krikken,” schrijft Stanley in een analyse op 2 oktober.
Historisch gezien is 1,12 een hoog niveau en in feite lijkt de euro vanaf hier niet veel ruimte te hebben om te groeien ten opzichte van de dollar. Analisten van Commerzbank verwachten bijvoorbeeld dat de euro tegen het einde van het jaar op $1,11 staat en BofA voorspelt $1,12 tegen het einde van het jaar.
“De consensus bouwt zich snel op rond een renteverlaging door de ECB in oktober”, schrijft Francesco Pesole, FX strateeg bij ING in een op 3 oktober gepubliceerde notitie. “De euro kan niet langer rekenen op een ondersteunend renteverschil op de korte termijn, en een EUR/USD 2-jaars swaprente gap op -110 bp is consistent met EUR/USD terug op 1,100, of iets daaronder”, zegt hij.
Wat Trump of Harris betekenen voor de dollar
Volgens Tomasz Wieladek is “de olifant in de kamer voor een toekomstig EUR/USD-niveau echt de Amerikaanse presidentsverkiezing”, omdat “er op dit moment een grote mate van economische beleidsonzekerheid is over het toekomstige Amerikaanse handelsbeleid”. Het beleid van Donald Trump omvat bijvoorbeeld een verhoging van invoerrechten en een verlaging van belastingen, wat waarschijnlijk zou leiden tot een stijging van de inflatie en dus een versterking van de dollar, omdat de Fed de leenkosten hoger houdt.
“Mijn voorspelling is dat als president Trump wordt verkozen, de EUR/USD zich waarschijnlijk op 1,05 zal vestigen. Aan de andere kant, in het geval van een overwinning van Harris zullen we ons vestigen op 1,15,” aldus Wieladek.
De consequenties van een sterkere of zwakkere euro
Een sterkere euro kan schadelijk zijn voor de belangrijkste Europese industrieën, die allemaal afhankelijk zijn van export. Dit is vooral het geval voor de auto-industrie, die ook te maken heeft met zeer sterke concurrentiedruk vanuit China. Een sterkere euro maakt consumenten echter ook beter af en verhoogt hun besteedbaar inkomen.
In een dergelijk scenario “moeten beleggers zich richten op bedrijven die binnenlands georiënteerd zijn en zich richten op consumenten,” aldus Wieladek.
Toch is Wewel sceptisch over een dergelijk scenario: “De euro zal in 2025 waarschijnlijk geen groei-extrawind ondervinden van de FX-kant. Aan de andere kant verwachten we dat het EUR-USD-traject vrij vlak zal zijn, zodat de wisselkoers minder zorgwekkend zou moeten zijn. Volgens onze voorspellingen zullen de meeste ontwikkelde landen het komende jaar een hogere groei doormaken dan de eurozone”.
Hoe te hedgen tegen valutarisico
Schommelingen van de euro ten opzichte van andere valuta's hebben een duidelijk effect op activa die worden aangehouden door beleggers in de eurozone en die luiden in vreemde valuta's - net zoals ze speculatief zijn op activa in euro's die worden aangehouden door beleggers buiten de eurozone. In de meeste gevallen zijn valutabewegingen en rendementen positief gecorreleerd, dus verhoogt valutarisico meestal de volatiliteit.
Als de vreemde valuta apprecieert ten opzichte van de lokale valuta, zal het effect positief zijn, omdat activa die in de andere valuta luiden alleen in waarde zullen stijgen door de levendigheid van de Forex-markt. Omgekeerd, als de lokale valuta sterker zou worden, zou dit alleen al een negatief effect hebben op buitenlandse activa. Uiteraard wordt de berekening nog ingewikkelder als activa in verschillende vreemde valuta's in hetzelfde mandje worden opgenomen, zoals het geval is bij wereldwijde aandelenfondsen.
Voor degenen die willen voorkomen dat ze bij hun beleggingen rekening moeten houden met valutaschommelingen, bieden steeds meer beleggingsfondsen en ETF's een gehedgde aandelenklasse aan, die tot doel heeft het valutarisico op het uiteindelijke rendement te minimaliseren.
Hedgen is nooit perfect en zoals de volgende tabel laat zien, kunnen de prestaties van afgedekte en vreemde valuta afwijken. Dat komt deels doordat afgedekte fondsklassen hogere commissies in rekening brengen. Voor de meeste particuliere beleggers blijft de niet-afgedekte optie misschien wel de gemakkelijkste manier, vooral wanneer men een langetermijnhorizon heeft en in het geval van wereldwijde fondsen waar veel onderliggende valuta's mogelijk in verschillende richtingen bewegen.
