Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Commentary - nl

Dit zijn de leiders van morgen

De Magnificent Seven worden ze genoemd, de nieuwste geuzennaam voor de groep bedrijven die momenteel de aandelenmarkten beheersen met hun torenhoge rendementen. Ze zetten daarmee hun kleinere sectorgenoten in de schaduw, en daar kunnen de kansen voor morgen liggen voor beleggers die oog hebben voor het rijke scala aan beleggingskansen die het small-cap universum biedt.

Jeffrey Schumacher, CFA 25 juli, 2023 | 14:59
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

De fantasie van beleggers wordt sterk geprikkeld door de technologiereuzen Apple, Amazon, Alphabet (het moederbedrijf van Google), Microsoft, Meta Platforms, Nvidia en Tesla die mede door de euforie rondom kunstmatige intelligentie in de eerste helft van 2023 verbluffende rendementen boekten, variërend van 33% tot 183%.

Het jaar 2023 is tot dusverre niet het jaar van de kleinere beursgenoteerde bedrijven gebleken. Hoewel de MSCI World Small Cap index over de eerste zes maanden een niet onverdienstelijke plus van 5,3% wist te realiseren, bedroeg dit minder dan de helft van de winst die de MSCI World index kon overleggen. Een pijnlijke underperformance van meer dan 700 basis punten in zes maanden tijd. Ook over langere perioden hebben small-caps het onderspit moeten delven in een tijd waarin de grootste ondernemingen steeds waardevoller werden.

Dit verschil in prestaties komt ook tot uiting in de waarderingen voor large-caps in vergelijking met small-caps. Per eind juni noteerde de MSCI World index op een koers/winst verhouding van 19, terwijl beleggers 12,6 keer de winst betalen voor de small-cap index. Daarmee zijn small-caps momenteel goedkoper dan tijdens het dieptepunt van de coronapandemie en ligt de waarderingskorting van 50% versus large-caps ver boven het langetermijngemiddelde van 6%.

Daarmee zou het voor contraire beleggers een aantrekkelijk moment kunnen zijn om in te zetten op een comeback van small-caps. Terwijl de aandacht van beleggers onverdeeld uitgaat naar de grote bedrijven die de financiële markten domineren, vormen small-caps nog altijd de bakermat van het bedrijfsleven. Small-cap indices herbergen namelijk veel innovatieve, disruptieve en specialistische niche spelers, vaak regionaal opererende bedrijven, waarmee ze een interessante aanvulling kunnen zijn op een beleggingsportefeuille.

 

Wat small-caps onderscheidt

Kleinere bedrijven hebben eveneens als voordeel dat ze vaak dynamischer van aard zijn dan de huidige marktleiders, waardoor ze zich doorgaans gemakkelijker kunnen aanpassen aan veranderende marktomstandigheden. Deze flexibiliteit stelt ze in staat om hogere organische groei en operationele leverage te realiseren, wat zich kan vertalen in betere langetermijnresultaten voor beleggers.

Een ander interessant verschil met large-caps is dat deze kleinere ondernemingen vaak nog gemanaged worden door de oprichters of worden gecontroleerd door een grootaandeelhouder of familie. Dit maakt small caps vaak echte ondernemersaandelen, wat als voordeel heeft dat er vaak een sterke focus is op het uitvoeren van de strategische visie en dat beslissingen worden genomen met een langetermijn horizon. Dat betekent echter niet dat het management van small caps altijd van goede kwaliteit is. Het blijft daarom cruciaal om de bedrijfsstrategie, de kapitaaldiscipline, het investeringsbeleid en de algehele corporate governance principes te evalueren.

Het groeipotentieel en diversificatiemogelijkheden, gecombineerd met de ruime keuze aan small caps, de doorgaans grotere dispersie van rendementen binnen deze groep en de beperkte aandacht van analisten voor deze aandelen waardoor prijs-inefficiëntie kansen biedt voor stock picking, maakt de categorie interessant voor actief beheerde portefeuilles waarbij de beheerders trachten de leiders van morgen te identificeren.

 

Twee interessante actieve small-cap fondsen

Beleggers die bloostelling willen aan small-caps kunnen kiezen voor een wereldwijd beleggende strategie, maar ook voor specialisten die zich toeleggen op een specifieke regio. We bespreken hier de favoriete small-cap fondsen van Morningstar’s fondsanalisten. Eentje die zich focust op Amerikaanse small caps en een andere die zich richt op het Europese universum.

JPM US Smaller Companies
Portefeuillemanagers Don San Jose en Dan Percella hebben indruk gemaakt gedurende hun dienstverband. San Jose werd comanager in 2007 en lead manager in februari 2013. Hij en Percella werken al meer dan tien jaar samen als leden van het small-core team van J.P. Morgan en beheren het fonds samen sinds januari 2014. Analisten Jonathan Brachle en Chris Carter - elk met meer dan 15 jaar ervaring in de sector - ondersteunen de managers. Jesse Huang werd onlangs benoemd tot associate analist.

Het team werkt soms samen met andere analisten van J.P. Morgan, maar werkt grotendeels zelfstandig. In de loop der jaren hebben ze hun waarde bewezen met sterke aandelenkeuzes, die sterke voor risico gecorrigeerde rendementen opleverden bij deze strategie. Het team verdient volgens Morningstar’s fondsanalisten een People pillar rating van Above Average.

Het beleggingsproces, dat eveneens een Above Average beoordeling krijgt, draait volledig om het vinden van geweldige bedrijven die zijn geprijsd als goede bedrijven. De fondsbeheerders speuren het small-cap universum af naar best-in-class bedrijven met consistent hoge winstniveaus die worden geleid door managementteams die bewezen hebben efficiënt met kapitaal om te gaan. Ze richten zich op bedrijven die in nauwe niches opereren en zoeken naar bedrijven die hun concurrentiepositie kunnen benutten om hun rendement op kapitaal te beschermen en sterker kunnen laten groeien dan de markt verwacht. Deze eigenschappen, samen met een voorkeur voor winst en vrije kasstroom boven omzetgroei, leiden hen naar stabielere bedrijfsmodellen.

Het team analyseert het groeipotentieel van bedrijven op drie- tot vijfjaarsbasis, maar hun visie op marges is meestal de belangrijkste differentiator. Het team koopt graag een belang in een bedrijf dat in een bescheiden tempo groeit en zijn marges in de loop van de tijd kan uitbreiden, om vervolgens sterke winsten en cashflow te produceren die de markt zal belonen.

Abrdn European Smaller Companies
Dit fonds blijft een sterke keuze in deze sector dankzij de ervaren lead manager en het zeer gestructureerde proces. Beide pijlers worden door Morningstar’s fondsanalisten beloond met een Above Average pillar rating.

Andrew Paisley nam in augustus 2014 het roer over bij Abrdn European Smaller Companies. Hij begon zijn beleggingscarrière in 1999 en het overgrote deel daarvan was gericht op beleggen in kleinere bedrijven. Terwijl zijn functies bij Edinburgh Fund Managers en Scottish Widows allebei gericht waren op small cap bedrijven in het Verenigd Koninkrijk, beheerde hij een pan-Europees mandaat bij Kempen, waarmee hij tijdens zijn dienstverband van ongeveer vijf jaar een sterk track record opbouwde

In maart 2020 werd Paisley hoofd van het small-cap team bij abrdn. Hoewel de nieuwe rol van Paisley extra verantwoordelijkheid met zich meebrengt, blijven de middelen die aan deze strategie worden besteed adequaat. Het team is opgesplitst naar geografische focus, maar het wordt verenigd door een gemeenschappelijk beleggingsproces en een kwantitatieve screeningstool, die een solide basis vormt voor uitdaging en discussie over beleggingen.

Het beleggingsproces start door het zelf ontwikkelde kwantitatieve model dat aandelen beoordeelt aan de hand van 13 factoren die proberen verbeterende of verslechterende situaties te identificeren. De nadruk ligt hierbij op winstmomentum. De output van het model helpt de fundamentele analyse en portefeuilleconstructie van het team te sturen. Dit omvat het verifiëren van de output van het model, het identificeren van de belangrijkste groeifactoren en het bepalen hoe veranderingen hierin het bedrijf zullen beïnvloeden.

Het proces is in de loop der jaren grotendeels onveranderd gebleven, met als enige recente uitzondering dat milieu-, sociale en behoorlijk bestuur scores nu ook worden gebruikt in de fundamentele analyse als onderdeel van bredere veranderingen op bedrijfsniveau. Paisley stelt vervolgens een portefeuille samen van 40-50 aandelen, die doorgaans een stijlbias hebben die het belang van de momentum-, groei- en kwaliteitsfactoren in het kwantitatieve model weerspiegelt. Paisley heeft gedurende zijn dienstverband consistentie getoond in de uitvoering van het beleggingsproces, wat heeft geleid tot sterke resultaten op de lange termijn.

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Jeffrey Schumacher, CFA  is fondsanalist bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.