Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis - nl

Fonds van de Week: Axa WF Europe Small Cap Fund

Een sterke keus, noemt Morningstar het Axa WF Europe Small Cap Fund. De deskundigheid en lange ervaring van de hoofdbeheerder en de gedisciplineerde toepassing van het robuuste beleggingsproces hebben een indrukwekkend track record opgeleverd. Wel kan door de hoge concentratie op kortere termijn soms bovengemiddelde volatiliteit optreden. Het fonds heeft een Morningstar Analyst Rating van Bronze.

Robert van den Oever 23 januari, 2020 | 12:01
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Axa WF Europe Small Cap Fund in het kort

Morningstar Analyst Rating: Bronze
Morningstar Rating: *****
Beheerteam: Above Average
Fondshuis: Average
Beleggingsproces: Above Average

Axa WF Europe Small Cap Fund

Dit fonds is een sterke keus dankzij de ervaring en deskundigheid van beheerder Isabelle de Gavoty en het robuuste beleggingsproces, vindt Morningstar-fondsanalist Mathieu Caquineau.

De gedisciplineerde toepassing van waarderingsuitgangspunten en sterke aandelenselectie hebben een indrukwekkend track record op de lange termijn opgeleverd. Wel kan door de hoge mate van concentratie in de portefeuille op kortere termijn soms bovengemiddelde volatiliteit optreden. Alles bij elkaar verdient de rebatevrije fondsklasse F van dit fonds een Morningstar Analyst Rating van Bronze.

Uitgebreide toelichting

Fvd W week 4 Axa WF Europe Small Cap F Cap grafiek vrijstaand

Beheerteam

Hoofdbeheerder Isabelle de Gavoty kwam in 1998 bij Axa, aanvankelijk als small-cap analist en later werd zij portefeuillebeheerder. Na een onderbreking van een jaar bij een concurrerend fondshuis keerde ze in november 2008 terug naar Axa. Wij vinden dat zij een getalenteerde fondsbeheerder is met een gedegen kennis van het Euopese small- en mid-cap universum. 

Bovendien is ze persoonlijk belegd in het fonds en dat is een goede manier om haar eigen belangen op één lijn te brengen met die van haar eindbeleggers. Haar werklast is echter iets om in de gaten te houden, en dat is het al langere tijd. Enerzijds heeft zij voortvarend gesnoeid in haar werkzaamheden door portefeuillebeheer buiten deze strategie af te stoten; ze is niet langer beheerder van twee Franse aandelenfondsen  en heeft zich teruggetrokken als back up beheerder van een fonds in microcaps.

Aande andere kant heeft ze grote verantwoordelijkheden als hoofd van het vierkoppige Europese small-cap team en als hoofd van Axa Framlington France per april 2019, waardoor ze de leiding heeft over vier andere beleggingsprofessionals.

Het beheerteam dat dit fonds ondersteunt heeft in het verleden wel verloop gekend, maar sinds 1995 is het stabiel. Het bestaat nu uit vier small-cap beheerders die respectievelijk 25, 17, 5 en 4 jaar beleggingservaring hebben. Gezien de langdurige ervaring van De Gavoty en het stabiliserende team om haar heen verdient deze strategie een Above Average oordeel op de People Pillar.

Fondshuis
Axa Investment Managers heeft een uitgebreid fondsenassortiment dat alle vermogenscategorieën afdekt. Traditionele aandelen- en obligatieproducten vormen nog steeds de bulk van het beheerd vermogen. Het fondshuis heeft expertise op een aantal gebieden, waaronder Europese obligaties, wereldwijd high yield en beursgenoteerd vastgoed. Maar veel fondsen zijn niet concurrerend genoeg, wat blijkt uit de succesratio's over de 5- en 10-jaarsperioden die rond de 50% schommelen.

In de afgelopen jaren is een assortiment themafondsen ontwikkeld, maar het is nog onduidelijk wat eindbeleggers daar precies mee opschieten. Zulke fondsen beleggen immers vakk in beperkte universa en zijn notoir moeilijk te gebruiken. Ook duurzame fondsen worden ontwikkeld en uitgerold. Dat vergt investeringen terwijl het fondshuis juist de kosten in de hand probeert te houden.

In de afgelopen twee jaar heeft het fondshuis een reorganisatie ondergaan die eind 2018 ontslagen in niet-beleggingsgerelateerde functies met zich mee bracht. Het senior management team werd in 2019 opgeschud en dat is iets om in de gaten te houden.

Ondanks deze onzekerheden is het verloop in beleggingspersoneel beperkt gebleven en de beleggingsteams zijn stabiel en ervaren, op enkele uitzonderingen na. De beloningsstructuur is echter niet onderscheidend en wij denken dat het fondshuis meer kan doen om portefeuillebeheerders aan te moedigen om meer zelf te beleggen in hun eigen fondsen.

Proces
Het beleggingsproces van deze strategie is goed gedefinieerd en wordt consistent toegepast. De portefeuille is belegd in Europese aandelen met een marktkapitalisatie van tussen de 400 miljoen en 5 miljard euro, maar een kwart van de assets mag gehouden worden in aandelen boven die drempel van 5 miljard euro.

De beheerder verfijnt het universum door een liquiditeits-screening op bais van dagelijkse handelsvolumes in combinatie met een set financiële criteria. (schuldniveau, operationele marge en cash genererend vermogen). De 150 tot 170 bedrijven die daar uit komen worden getest of ze in staat zijn om een houdbaar groeiniveau en operationele marge te halen die beide boven de marktverwachtingen liggen.

Ook worden ESG scores op basis van een eigen model van Axa toegekend aan ieder aandeel. Zeer lage scores kunnen leiden tot uitsluiting, maar in de praktijk gebeurt dat zelden. De ongeveer 100 aandelen die overblijven na deze selectiefase worden onderworpen aan een grondige analyse die doorgaans ook ontmoetingen met de directie van het betrefende bedrijf omvat.

Ieder teamlid valideert zijn beleggingsideeën en koersdoel op basis van een genormaliseerd winstverwachtingsmodel. De portefeuille die daar uit komt rollen omvat 50-70 aandelen die ieder een maximale weging van 5% hebben. Sectorblootstelling wordt afgezet tegen de Stoxx Europe Small 200 Index (plus of min 20%). De strategie leidt tot een portefeuilleomzet van zo'n 50% per jaar. 

Prestaties
Onder leiding van hoofdbeheerder Isabelle de Gavoty sinds december 2008 tot en met november 2019 heeft de rebatevrije fondsklasse F een gemiddeld jaarlijks rendement behaald van 13,5% ten opzichte van 12% voor het categoriegemiddelde en 12,9% voor de benchmark dankzij robuuste aandelenselectie in diverse sectoren.

De bovengemiddelde blootstelling aan cyclische sectoren leidde tot hogere volatiliteit in 2013 en 2014, maar die is sindsdien minder geworden. De alpha van dit fonds is positief ten opzichte van de MSCI Europe SMID over de terugkijkende 5- en 10-jaarsperioden eindigend ultimo november 2019.

Aandelenselectie was positief in consumentengoederen, industrie en grondstoffen in 2013. In dat jaar profiteerde het fonds ook van onderweging in energie en gezondheidszorg. De goede resultaten voor 2014 werden bereikt dankzij succesvolle bets op cyclische consumentengoederen en technologie. De mate van outperformance in 2015 was indrukwekkend dankzij positieve aandelenselectie in alle sectoren op één na en dankzij gunstige fusie- en overnameactiviteiten in de portefeuille.

Het fonds miste een deel van de rally in 2017, want toen nam de beheerder winst op aandelen met een sterk momentum en steeds hoger worden multiples. Die beslissing beschermde het fonds in 2018, in het bijzonder in het laatste kwartaal van 2018 toen de markt onderuit ging. In 2019 was de stock picking meer gemengd; sterke negatieve bijdragen van consumentengoederen en financials leidden tot benedengemiddelde rendementen.

Kosten
De lopende kosten van de rebatevrije 'clean' fondsklasse F laten dit fonds in het op een na goedkoopste kwintiel van de categorie vallen. Als we de kosten bekijken in de context van de People, Process en Parent pillars, dan zijn we van mening dat dit fonds positieve alpha kan genereren ten opzichte van benchmark. Het fonds verdient een Morningstar Analyst Rating van Bronze.

 

Lees meer 

Bekijk voor meer informatie de overzichtspagina van Axa WF Europe Small Cap Fund F Capitalisation EUR. Daar vindt u onder andere het fondsrapport over dit fonds.

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Aandelen Europa Mid-Cap, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de categorie benchmark:

Fvd W week 4 Axa WF Europe Small Cap F Cap tabel vrijstaand

 

Lees ook eerdere Fondsen van de Week:

- First State China Growth Fund

- BlackRock US dollar Bond Fund

- Pimco Euro Credit Fund

- Schroder ISF Greater China

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.