Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles - nl

Er zit meer in het vat bij Royal Dutch Shell dan u denkt

Beleggers schatten het verbeterpotentieel van Royal Dutch Shell te laag in. Ook zijn de zorgen over een eventuele dividendverlaging niet terecht, vindt Morningstar. De oliereus is momenteel ondergewaardeerd en dat biedt een instapkans voor de langetermijnbelegger.

Robert van den Oever 07 december, 2016 | 9:42
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Er zit meer waarde in Royal Dutch Shell dan beleggers er momenteel aan toekennen. Verbetering van de kasstroom en het doorvoeren van kostenbesparingsmaatregelen gaat voortvarender dan de markt nu denkt. Daardoor is bovendien handhaving van het dividend helemaal niet zo onzeker als de markt vreest, stelt Morningstar-analist Allen Good. Hij acht het doel van 20 tot 25 miljard dollar voor de vrije kasstroom in 2020 haalbaar, ook als de olieprijs voor langere tijd laag blijft.

Voor veel beleggers was en is Royal Dutch Shell een hoeksteen van hun beleggingsportefeuille, en al helemaal voor de dividendbelegger. Er is de oliegigant veel aan gelegen om het dividend op niveau te houden, want dat verwacht de markt simpelweg na een onafgebroken traditie van vele jaren. Verlaging zou een zeer slecht signaal naar de markt zijn, maar de gedaalde inkomstenstroom als gevolg van de aanhoudend lage olieprijs speelt Shell parten bij zijn winstuitkeringscapaciteit.

Shell tankstation UK 5484875477 6aca 1ef 479 nRisico rond dividend
Want momenteel geeft Shell méér uit aan dividenduitkering dan de vrije kasstroom toelaat. Dat ziet de markt ook, en de zorgen over de haalbaarheid nemen toe, getuige het dividendrendement van 7%. Dat is uitzonderlijk, om niet te zeggen gevaarlijk hoog. Hoe dan ook wil Shell het vertrouwen bij beleggers hoog houden door vast te houden aan zijn dividendbetaling.

Morningstar is minder bezorgd over de haalbaarheid van het dividend. Volgend jaar kunnen dividendbetaling en kasstroom alweer break-even zijn als de kasstroom toeneemt naarmate de kostenverlagingen steeds verder gerealiseerd worden en de kapitaalsinvesteringen dalen, stelt analist Good. Hij concludeert dat het risico rond het dividend bij Shell niet groter is dan bij concurrerende oliegiganten.

Schuldpositie
De overname van de Britse gasproducent BG en de daarmee gepaard gaande schuld is voor beleggers ook een reden om te vrezen voor dividendverlaging. De gearing ratio, ofwel de hoeveelheid schuld ten opzichte van het totale vermogen, is momenteel 28%. Dat is aan de hoge kant en dicht bij de bovengrens die Shell zichzelf heeft gesteld.

De markt verwacht dat Shell de schuldpositie zal verminderen door bedrijfsonderdelen te verkopen volgens Shells eigen plan om voor 30 miljard dollar aan desinvesteringen te doen. Analist Good denkt dat de schuldratio zelfs zonder desinvesteringen weer in gunstiger terrein komt, gegeven de toenemende kasstroom en de verbeterende operationele winst. Want kasstroom en winst hebben duidelijk herstelpotentieel, en de markt onderschat de kracht daarvan, vindt Good.

Mogelijkheden voor kostenbesparingen
Door de overname van BG voorspelde Shell een kostenbesparing van 20% ten opzichte van het kostenniveau van 2014. Dat streven is inmiddels gehaald door het schrappen van 12.500 banen en efficiencymaatregelen. Verdere besparingen zullen komen door nog meer banen te schrappen en door zich uiterlijk in 2018 terug te trekken uit 5 tot 10 landen. Dit vermindert de geografische reikwijdte en het aantal oliebronnen, maar het verlaagt nog meer dan dat de overhead- en productiekosten.

Maar dat blijft het niet bij. Analist Good ziet nog volop mogelijkheden om in een goed tempo de kosten verder te laten dalen. Daarbij speelt de malaise bij de toeleveranciers aan de olie-industrie een rol. De lage olieprijs en overcapaciteit bij de oliedienstverleners geven Shell de mogelijkheid om hen tegen lagere prijzen in te huren, en alleen dat al zal het kostenplaatje gunstiger te maken.

Shell zal volgens de analist voortvarender en sneller de resultaten van zijn kostenbesparingen afleveren dan de concurrentie. Meer efficiency in het proces betekent ook dat opgepompte olie vanuit het upstream gedeelte daarna bij de raffinage en distributie in de downstream activiteiten een hoge marge oplevert. Analist Good ziet dat effect vooral bij nieuwe diepzee-projecten in Brazilië en de Golf van Mexico. Die leveren naar de verwachting van Good minder productievolume op dan projecten van concurrenten, maar wel een hogere marge.

Shell Pearl GTL Qatar project 5552643438 a0 f 26 ac 443 z

Installatie van het Pearl GTL gasproject in Qatar. (foto's: beeldbank Shell)

Kasstroomdoel is haalbaar
Alles bij elkaar is het kasstroomdoel voor 2020 veel makkelijker haalbaar dan beleggers nu denken, concludeert Good. Wel gaat hij in zijn ramingen uit van een hogere olieprijs dan nu op de borden staat. Shell rekent met 60 dollar per vat en Good met 65 dollar per vat.

Analist Good komt tot een Fair Value van 27,50 euro voor het Royal Dutch Shell A aandeel dat genoteerd is aan Euronext Amsterdam. Hij gaat in zijn rekenmodel daarbij uit van een olieprijs van gemiddeld 45 dollar per vat in 2016, 51 dollar in 2017 en 68 dollar in 2018.

Geen Economic Moat
Shell krijgt van analist Good geen Economic Moat rating mee, omdat de oliereus geen langdurige concurrentievoordelen kent. De kostenstructuur van de upstream activiteiten, ofwel het zoeken en oppompen van olie, is zelfs aan de hoge kant in vergelijking met concurrenten. De overname van het efficiëntere BG moet die kostenstructuur gunstiger maken.

De Moat Trend is Stable, waar Good tot voor kort een Negative hanteerde. De verhoging van de Moat Trend komt door de boven geschetste verwachting dat de kosten voor oliebedrijven zullen dalen nu de olieservicebedrijven omlaag moeten met hun prijzen als gevolg van de crisis in hun branche door de aanhoudend lage olieprijs.

  • Meer weten over Royal Dutch Shell? Kijk dan op de fondspagina van Morningstar. Daar vindt u alle informatie over aandelenkoers, resultaatscijfers en kwartaalrapportages.

 

Bekijk hieronder de koersgrafiek van het aandeel Royal Dutch Shell A aan Euronext Amsterdam:

Shell RDSA koersgrafiek 2013 2016

(klik op grafiek voor vergroting)

Morningstar definieert bij alle bedrijven die het volgt de sterke en zwakke punten onder de noemer Bulls & Bears. Voor Royal Dutch Shell zijn dat de volgende:

Bulls

  • Gezien het dividendrendement van 7% houden beleggers rekening met een dividendverlaging en onderschatten zij de mogelijkheden tot verbetering en de voordelen van de overname van BG.
  • Als een van de grootste spelers ter wereld in de gasproductie kan Shell profiteren van de wereldwijd stijgende vraag naar gas en het waarschijnlijke prijsherstel in de komende jaren.
  • Shell onderscheidt zich van zijn concurrenten door een groot segment raffinage en chemie-activiteiten, die veel waarde kunnen toevoegen in tijden dat de olieprijs sterk fluctueert.

 

Bears

  • Shell hoge schuldpositie en de wens om voor 30 miljard dollar te desinvesteren om die te verlagen brengt risico met zich mee.
  • Als de olieprijs niet boven de 60 dollar per vat uitkomt in de nabije toekomst, dan moet Shell wellicht zijn dividend verlagen.
  • Een derde van Shells raffinagecapaciteit bevindt zich in Europa, en daardoor ontbreekt kostenvoordeel en is er tegelijk druk op marges door goedkope importolie.

 

Lees meer over aandelen:

- Aantrekkelijk instapmoment Anheuser-Busch InBev door koersdruk

- Aandeel Deutsche Bank is fair gewaardeerd

- Morningstar verlaagt Fair Value Ahold Delhaize

- Een jaar na het sjoemelschandaal: de mondiale auto-industrie

- Mondiale auto-industrie deel 2: de niche-spelers

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.